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科沃斯(603486)机构评级研报股票分析报告

 
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科沃斯(603486):盈利能力环比回升 静待明确业绩拐点

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2024-04-29  查股网机构评级研报

  2023 年业绩符合市场预期,1Q24 业绩超出我们预期公司公布2023 年及1Q24 业绩:2023 年收入155.02 亿元,同比+1.16%;归母净利润6.12 亿元,同比-63.96%。对应4Q23 收入49.71 亿元,同比-4.42%;归母净利润839 万元,同比-98.54%。1Q24 收入34.74亿元,同比+7.35%;归母净利润2.98 亿元,同比-8.71%。公司拟每10 股派发现金红利3 元,现金分红率28%。2023 年业绩基本符合业绩预告,亦符合市场预期。1Q24 业绩超我们预期,主要系公司费用开支大幅节省。

      国内经营承压,外销增长较优。2023/4Q23 公司收入同比+1%/-4%。2023 年分业务看:科沃斯品牌服务机器人收入同比-2%,其中国内同比-10%,占比62%;海外同比+26%,占比38%。添可品牌收入同比+5%,其中国内-10%,占比58%;海外+41%,占比+42%。1Q24 公司收入同比+7%,分业务看:

      科沃斯品牌收入同比+11%,其中国内同比+10%,占比65%;海外同比+13%,占比35%。添可品牌收入同比+10%,其中国内同比基本持平,占比62%;海外+37%,占比+38%。

      1Q24 盈利能力环比回升。2023 年毛利率为47.5%(同比-4.1ppt);其中服务机器人为42.7%(同比-2.2ppt),智能生活电器为52.8%(同比-6.6ppt)。

      1Q24 毛利率为47.2%(同比-3.5ppt,环比+0.7ppt)。2023 年公司销售/管理/研发/费用率同比+4.0/-0.4/+0.5/+0.6ppt;1Q24 销售/管理/研发/费用率同比-1.6/-1.3/+0.6/-0.5ppt,环比-6.5/-0.4/+1.0/+0.7ppt。2023 年/4Q23 公司归母净利率分别同比-7.1/-10.9ppt至3.9%/0.2%,1Q24 归母净利率为8.6%(同比-1.5ppt,环比+8.4ppt),1Q24 盈利能力环比大幅回升。

      发展趋势

      静待明确业绩拐点。公司23 年业绩下滑的影响因素:扫地机新品价格带缺失国内份额下滑;洗地机市场竞争加剧;销售费用转化效率较低;商清、割草业务亏损。我们认为今年可能的反转点:1)管理层治理思路变化;2)补齐全基站入门产品,减配降本,内销份额企稳,3 月科沃斯扫地机线上份额回升至30%(AVC);3)添可洗地机均价已经低于追觅,内销线上份额稳定;4)24 年延续23 年海外业务收入较快增速,利润率较高的海外业务占比提升有利于提升整体利润率;5)我们预计商清、割草业务持续减亏。

      盈利预测与估值

      我们看好公司2024 年业务恢复性增长。我们维持2024 年净利润预测不变,引入2025 年净利润预测13.40 亿元。当前股价对应2024/25 年20.8x/17.9x P/E。维持跑赢行业评级和50.73 元目标价,对应2024/25 年25.4x/21.9x P/E,较当前股价有22%上行空间。

      风险

      行业竞争加剧超预期;原材料及海运费涨价超预期;新品拓展不及预期。

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