投资要点：

    　　2024 年报暨2025 年一季报：公司利润超过预期。科沃斯2024 年实现营收165.42 亿元，同比增长7%；实现归母净利润8.06 亿元，同比增长32%；实现扣非归母净利润7.16 亿元，同比增长48%。其中，Q4 单季度实现营收63.16 亿元，同比增长27%；实现归母净利润1.91 亿元，同比增长2178%；实现扣非归母净利润1.85 亿元，同比增长584%，收入利润超过预期。2025Q1 公司实现营收38.58 亿元，同比增长11%；实现归母净利润4.75 亿元，同比增长59%；实现扣非归母净利润3.56 亿元，同比增长24%，收入不及预期，利润超过预期。分红方面，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.45 元（含税），合计拟派发现金红利2.59 亿元（含税），占本年度归属于公司股东净利润的32.12%。此外，公司发布未来三年（2025 年-2027 年）股东回报规划，每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的30%。

    　　内销新品成功推出，外销欧洲市场突破。分业务来看，科沃斯品牌实现收入80.82 亿元，同比增长5.22%，占总收入的49%；添可品牌收入80.61 亿元人民币，同比增长10.87%，占比49%。科沃斯品牌在2024 年成功推出T30，T50 和X8 等系列畅销扫地机器人产品，受益于国补政策，科沃斯和添可24Q4 出货量同比增长47.5%/32.7%。科沃斯T50 和X8系列新品在24Q4 分别实现29.4/20.6 万台销售，推动品牌在中高价格市场份额显著提升。

    　　海外业务方面，2024 年两大品牌实现海外收入68.08 亿元，同比增长12.6%，占公司品牌业务收入的42.2%。科沃斯和添可在欧洲市场收入分别同比高增51.6%/64.0%，公司在欧洲细化区域管理，加速推进线下渠道渗透和布局。在法国和意大利等关键市场区域，通过大幅提升门店覆盖率及成功突破本地线下核心渠道实现较高的增长和市场占有率。

    　　毛利率相对稳定，费用控制有所成效。公司毛利率相对稳定，2024 年销售费用率同比下降3.84pcts，控费有所成效。2025Q1 公司研发、财务费用率均有所收窄。

    　　盈利预测与投资评级。公司内销新品迎来集中出货期间，海外成长性兑现，但由于北美关税及部分产品毛利率影响，我们下调25-26 年盈利预测分别为13.1/15.6 亿元（前值为14.3/17.2 亿元），新增27 年盈利预测17.8 亿元，同比分别+63%/19%/14%，对应PE分别为23/20/17 倍，公司推出新品补足空白价格带，收入业绩底部反转趋势已现，海外业务贡献成长，估值具有性价比，维持“买入”评级。

    　　风险提示：关税政策风险，原材料价格波动风险；扫地机器人及洗地机产品渗透率不及预期，公司于2024 年5 月公布关于《科沃斯机器人股份有限公司股票交易异常波动问询函》的回复公告，在此特别提示。