2025 年收入利润高增，多品类突破驱动成长，维持“买入”评级2025 年公司实现营收190.4 亿元（同比+15.1%，下同），归母净利润17.6 亿元（+118.1%），扣非归母净利润16.2 亿元（+126.1%）。单季度看，2026Q1 实现营业收入49.0 亿元（+29.3%），归母净利润4.1 亿元（-14.7%），扣非归母净利润4.0 亿元（+11.5%）。公司活水洗地产品市场认可逐渐加强，考虑到2026 年国补逐渐收紧，内销市场增长承压，远期新品类有望打开成长空间，我们下调2026年、上调2027 年并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为21.8/25.9/29.8 亿元（2026-2027 年原值为22.0/23.2 亿元），对应EPS 分别为3.77/4.48/5.14 元，当前股价对应PE 为16.3/13.8/12.0 倍，公司海外渠道入驻顺利，科沃斯及添可双轮驱动成长，公司新品类出海提供新增量，维持“买入”评级。

    　　海外市场增长靓眼，割草、泳池、擦窗等新品类出海拉动成长分品牌看，2025 年公司服务机器人及智能生活电器实现收入106.8/82.2 亿元，分别同比+32.1%/-1.2%。2026Q1 来看，根据奥维数据，科沃斯品牌内销线上销售额7.5 亿元（-3.4%），国补收紧下增长承压，市占率29.4%（+2.6pct），龙头地位稳固；美国亚马逊渠道销售额1182 万美元（-37%），德国亚马逊渠道销售额1633万欧元（+92%），法国亚马逊渠道销售额781 万欧元（+401%）。添可品牌2026Q1内销线上销售额6.7 亿元（-14%），市占率31.2%（-4.0pct）。分地区看，2025 年公司境内/境外收入为101.9/88.5 亿元，同比分别+8.1%/+24.4%，海外市场增长靓眼。我们看好科沃斯持续巩固国内市场，在海外活水产品渗透率提升下，凭借自身品牌势能加快渠道入驻及割草机器人、擦窗机器人等新品类推动下实现收入高增，X 系列及T 系列中高端产品占比提升带动ASP 及盈利能力持续提升。

    　　毛利率稳步改善，规模效应及降本增效下期间费用率优化2025 年公司毛利率48.8%（+2.3pct），中高端产品销售占比提升及供应链降本下毛利率稳步改善，期间费用率为39.0%（-0.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率为31.2%/3.1%/5.1%/-0.5%，分别同比+0.9/-0.3/-0.2/-0.7pct，综合影响下，2025年公司销售净利率为9.2%（+4.4pct），单季度看，2026Q1 公司毛利率49.6%（-0.1%），期间费用38.8%（-0.6%），其中销售/管理/研发/财务费用率为28.2%/3.1%/5.0%/2.5%，分别同比-2.1/-0.5/-1.1/+3.2pct，财务费用提升主系人民币升值下汇兑损失增加，综合影响下，2026Q1 公司销售净利率为8.3%（-4.0%）。

    　　风险提示：新品销售不及预期、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧等。