事件：公司发布2025&26Q1 业绩，26Q1 业绩表现超预期。公司2025 年收入190.40 亿元，同比+15.10%，归母净利润17.58 亿元，同比+118.13%，扣非归母净利润16.20 亿元，同比+126.14%；其中2025Q4 实现营业收入61.62 亿元，同比-2.44%，实现归母净利润3.40 亿元，同比+78.14%，扣非归母净利润3.35亿元，同比+80.79%。26Q1 收入49.02 亿元，同比+27.06%，实现归母净利润4.05 亿元，同比-14.73%，扣非归母净利润3.97 亿元，同比+11.46%。

    　　点评：

    　　扫地机海外自主品牌增长亮眼，带动整体收入增长，26Q1 海外延续高增。2025年公司服务机器人/智能生活电器收入分别106.8/82.2 亿元，同比+32%/-1%，其中科沃斯自主品牌服务机器人收入105.4 亿元，同比+30%，分内外销看，科沃斯品牌国内/海外收入同比分别+23%/+52%，国内市场受益于以旧换新补贴推动，海外市场高增主要系公司聚焦中高价格段，竞争力稳固，且土耳其、东欧等新市场持续开拓。根据奥维云网数据，26Q1 公司自主品牌内销扫地机（科沃斯）/洗地机（添可）线上销售额同比分别为-3%/-16%，同期行业线上销售额同比分别为-14%/-6%，26Q1 内销整体承压，主要系去年同期国补带来的高基数叠加洗地机行业竞争加剧，但26Q1 公司整体收入同比仍有27%，预计26Q1 海外延续高增，成为收入增长的主要拉动力。

    　　产品结构优化带动毛利率改善。2025 年公司毛利率48.82%，同比+2.3pct，26Q1毛利率49.59%，同比基本持平，2025 年毛利率改善主要系高端产品占比提升。

    　　2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率为31.19%/3.14%/5.15%/-0.51%，同比+0.9/-0.3/-0.2/-0.7pct，期间费用率整体平稳；26Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率为28.25%/3.08%/4.96%/+2.52%，同比-2.1/-0.5/-1.2/+3.2pct，财务费用率同比提升主要系人民币升值带来汇兑损失。

    　　盈利预测、估值与评级：公司双品牌龙头地位稳固，经营节奏持续向好，考虑到公司经营改善超预期，我们上调公司2026-2027 年归母净利润为20.09/23.51亿元（较前次盈利预测分别上调4.6%/3.2%），新增2028 年归母净利润预测为28.49 亿元，2026-2028 年同比分别为+14.3%/+17.0%/+21.2%，当前市值对应的PE 分别为20/17/14 倍。随着扫地机产品价格带补齐、海外市场拓展、泳池机器人等新品类发力，基于长期看好公司的国内外增长潜力以及多品类运营能力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期、竞争态势恶化风险、新兴品类迭代风险等。