公司深化双品牌驱动与全球化战略，海外业务强劲增长、新品类加速放量、AI赋能与具身智能布局，公司重回高质量增长轨道，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　公司2025 年收入190 亿元+15%，归母净利润17.6 亿元+118%，对应净利率9.2%；公司26Q1 收入49 亿元+27%，略超市场预期；归母净利润同比下滑15%，主要跟汇兑损失、去年同期投资收益基数较高有关，扣非业绩4 亿元增长11.5%，还原汇兑影响后，单季扣非归母净利润5 亿元，同比增长50%左右，表现亮眼。

    　　双品牌驱动与全球化战略深化。分品牌看，25 年科沃斯/添可分别增长30%/1%，对照25Q4 国补退坡品牌自补等不利冲击，一季度明显改观，销售费用率同比下降2.1pcts，同时服务机器人国内增幅15%，领跑行业大盘，市场份额稳定第一梯队；25 年科沃斯品牌海外爆发势头明显，同比增长超过50%，其中欧洲+60%、美洲+110%、亚太+30%。26Q1 添可品牌海外爆发增长表现大超预期，我们预计主要增量贡献来自欧洲和亚太地区。分地区看，科沃斯和添可双品牌25 年海外收入占比超过45%，考虑到26 年海外增速加快，预计外销收入占比将超过内销，海外毛利率显著高于国内，结构改善将进一步提振盈利。

    　　组织经营模式迭代，驱动第三增长曲线。公司以自研智能体开发珊瑚平台为底座，构建碳基硅基融合经营辛顿模式，推动公司跨越式发展。作为新增业务亮点，以窗宝、割草/泳池机器人、陪伴/管家机器人为代表的新品类。

    　　新品类崛起将为公司注入新的增长动能。期间费用方面，公司26Q1 销售/管理/研发费用率分别下降2.1/0.5/1.1pcts，对冲财务费用率上升3.2pcts压力，单季毛利率基本平稳；截止一季报，公司存货环比增长7 亿元，主要跟提前备货有关，合同负债同比增长129%，下游客户打款积极性高。

    　　具身智能布局与股东回报。公司前瞻性布局家庭具身智能，定义开发管家机器人“八界”和智能陪伴宠物机器人“LilMilo 毛团儿”。此外公司积极通过投资布局新兴产业，被投企业仙工智能的港股上市进程预计在2026 年完成，这些股权投资有望在未来持续贡献投资收益。 同时公司高度重视投资者回报，2025 年度拟每股派发现金红利0.92 元，合计拟派发现金红利5.33 亿元。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2026-2028 年收入230/271/309亿元，同比增长21%/18%/14%，归母净利润分别为20/25/30 亿元，同比增长15%/25%/21%，对应估值18/14/12 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：国补效果不及预期，海外关税冲击，原材料价格大幅上涨等。