公司中置电机具备高技术壁垒，未来毛利率有望稳中有增。中置电机力矩传感器中提供扭力所需的逆磁致伸缩材料，该材料调配方案较为机密。且力矩传感器对于元件的安装尺寸要求高，存在一定的工艺壁垒。公司已掌握力矩传感器核心技术，随着产品更新换代，预计未来中置电机毛利率将稳中有增。

    　　预计公司轮毂电机毛利率中期保持稳定。公司轮毂电机竞争对手主要为国内企业，公司在产品技术、质量、品牌、售后方面具备优势，且公司波兰建厂避免欧洲反倾销影响，中期预计轮毂电机毛利率将保持稳定；长期随着竞争对手的技术积累，行业竞争的加剧，行业轮毂电机毛利率或有一定下行压力。

    　　中置电机销售占比提升，公司综合毛利率有望增厚。中置电机毛利率高于轮毂电机近10pct，公司未来将提高中置电机产能，在建新产能投产后中置电机、轮毂电机产能将分别提升276%/ 50%，公司综合毛利率有望稳步提高。

    　　IPO后ROE有望演绎V字型走势。公司电机生产以总装为主，零部件由供应商进行生产，因此公司历史ROE较高，但IPO后合理降低；为提高产品一致性并降低人工成本，IPO募投项目增加了较多自动化生产设备，预计随着盈利增长，公司20-22年加权平均ROE将达到16.2%/22.5%/25.1%……疫情过后电踏车需求旺盛，公司盈利能力将保持稳定。5月以来意大利、法国、英国、德国出台鼓励户外出行的利好政策，自行车、电踏车等消费需求旺盛，预计疫情后电踏车销量将保持高增长，预计公司盈利能力稳中有增。

    　　投资建议：考虑到欧洲各国出台鼓励户外出行的补贴利好，我们上调了20年盈利预测，调整前20-22年公司归母净利润为3.33/5.96/8.73亿元，调整后预计20-22 年公司归母净利润为3.50/5.90/8.40 亿元， EPS 为2.91/4.92/7.00元，给予21年25xPE，目标股价123元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电踏车销量不及预期；反倾销及关税风险，海外疫情风险。