2020Q3 单季，公司归母净利润为1.26 亿元，同增65.71%。前三季度，公司营业收入为9.70 亿元，同比增长10%；归母净利润3.06 亿元，同增28%。Q3 单季，公司收入/净利润同比增速分别为42%、66%。

    　　疫情催化骑行需求，下游需求向上传导，零部件厂商进入业绩释放期；预收/存货大幅增长，Q4 高增可期。根据我们前期跟踪，欧洲市场终端零售店自5 月份解封后，电踏车销量呈现强劲增长。产业链景气度自整车逐步向零部件厂商传导，Q2 公司收入同比恢复正增长（15%），Q3 增速大幅提升（42%）。三季度末，公司预收账款及存货余额分别为0.54/2.50 亿元，同比增长70.74%/75.51%，Q4 高增长可期。

    　　毛利率持续提升，费用端改善。Q3 单季度，公司毛利率为45.92%，同比/环比分别提升2.64%/3.14%。我们判断，一方面存在规模效益，另一方毛利率较高的中置电机收入占比有所提升。Q3 单季，公司销售/研发费用率较去年同期下降2.03%/0.57%；管理费用率基本持平去年同期；财务费用率较去年同期提升1.70%（我们判断汇兑损失影响）。

    　　第一期股票激励计划推出，激发成长潜质。近期公司公布第一期股权激励计划，拟向董事、高管和核心技术骨干共计44 人授予限制性股票34.92万股。绑定优秀员工，激发高增长潜质。依据考核指标，以2020 年为基数，2021-2023 各年度收入/净利润复合增速分别不低于35%/30%。

    　　电动自行车政策落地，北美市场预期将进入放量期。2020 年10 月初，美国电动自行车最终实施条例落地（3376）。核心要点：1、其明确了电动自行车定义并不在将其归类于摩托车。按规定，电动自行车主要分为三类：① 配备电机且只能在骑行状态下提供辅助动力，限速20 英里/h；②配备电机且由其单独提供动力，限速20 英里/h；③ 配备电机且只能在骑行状态下提供辅助动力，限速28 英里/h。2、电动自行车出行权利、义务、监管类似一般自行车。整体趋势上扩大电动自行车的使用范围，使更多的人由其是老年人等特殊人群体验骑行便利。（各地方管理部门授权允许全部或其中一些类型电动自行车。）北美市场自行车销量规模基本与欧洲接近（1500-2000 万辆/年级别），但电踏车整体仍处于起步阶段，渗透率大幅低于欧洲。当前政策落地明确支持推广电动车使用范围，结合欧洲市场消费者对电踏车产品接受度持续提升的发展过程，我们判断北美电踏需求有望进入放量期。而与欧洲不同的是，北美无完善的自行车产业链，大部分从中国进口。公司作为国内电踏车用电机龙头有望充分受益。

    　　盈利预测与估值。预计2020-2022 年，公司归母净利润为4.34、5.78、7.63 亿元，对应PE 50.4、37.8、28.7 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：电踏车终端销量复苏不及预期；轮毂电机行业竞争加剧，中置电机市场份额提升不及预期；北美市场放量不及预期。