2021 年11 月26 日，公司披露定增股票预案，拟向包括发行人之子在内的特定投资者募资不超过人民币12 亿元，并用于电动两轮车驱动系统制造项目及研发检测中心建设项目，旨在核心产品纵深开拓及产业链广度延伸方面发力。

    　　产能扩充完毕后，公司将新增合计超90/165 万台中置电机/轮毂电机的生产能力，充沛产能将保障具备增长高确定性的行业需求得到满足。公司是全球化的电踏车驱动系统（PAS）龙头，我们看好公司业绩增长的高确定性和产业链地位，作为全球电踏车产业链首选标的重点推荐，重申“买入”评级。

    　　 发布定增预案，计划募资12 亿元。公司于11 月26 日晚间披露定增股票预案，拟向包括发行人控股股东、实际控制人之子王英喆先生在内的不超过35 名特定投资者，采取询价发行方式募资不超过人民币12 亿元（含本数）。其中，王英喆先生拟以现金认购总额不超过1 亿元，构成与公司实际控制人的关联交易。

    　　同时，此次募集将分别用于电动两轮车驱动系统（苏州）制造项目（7 亿元），电动两轮车驱动系统（天津）制造项目（3 亿元）以及打造新的研发检测中心（2亿元）。制造端，公司将进一步扩充现有PAS 产能；战略端，公司将持续强化研发储备，以期切入仍在孕育中的全球电摩市场。

    　　 产能迅速提升，储备第二增长曲线。公司9 月底已搬入新工厂，新厂房面积达66 亩，是旧厂房的4.3 倍。另外，PACK 锂离子电池组生产项目的厂房面积为27 亩，我们预计未来套件及电池组业务的持续推进将提升公司非电机业务的收入占比。2020 年公司年产中置电机/轮毂电机产量分别达42.9/97.4 万台，近两年CAGR 为26.2%/24.1%，同期产能利用率达到257.5%/187.3%，急需扩建产能以保障市场的快速增量需求。此次募投项目涵盖的苏州工厂将为公司拓展超200 万台电机产能（中置电机/轮毂电机分别为90/110 万台），并新设传统电机（含电轻摩）产线，建成后单工厂将拥有120 万台传统电机制作能力；天津制造基地项目则将提升轮毂电机产能55 万台，传统电机330 万台。此外，研发检测中心将增设电摩研究实验室，为公司发展除电踏车业务以外的第二成长曲线赋能；流程检测中心的打造也将使公司具备TUV 检测能力，产品迭代有望加速，技术壁垒进一步提高。

    　　 预计四季度盈利质量仍处于相对低位，看好2022 年业绩高增长。受马来西亚疫情影响，二季度末以来飞轮等电踏车核心零部件产能严重不足，需求无法充分兑现，导致公司下半年业绩承压。但是，一方面截至10 月26 日马来西亚完成疫苗全程接种的成年人已达到94.8%，而政府允许完全接种80%以上的工厂100%复工，零部件产能恢复顺利；另一方面禧玛诺新加坡工厂将于2022 年投产，之前在马来西亚扩产项目将在2022 年初投产，预计明年零部件短缺的问题将产生根本性改变，产业产能瓶颈有望得到突破，明年终端补库存将是主旋律。

    　　禧玛诺三季报显示，其21Q3 净利润同比/环比增长87.3%/9.5%，同样反映上游零部件产能恢复趋势明确，将在1-2 个季度内传导至下游电气驱动系统及整车。

    　　公司Q3 毛利率环比滞后下降，主要系前期存货储备较多，弱化了原材料价格上涨的不利影响。考虑公司下半年已开始逐步调价，我们预计其电踏车主业毛利率将在明年一季度回升。需求端，受疫情和政府政策双重影响，我们判断欧美电踏车市场渗透率将进一步提升。因此，我们对公司2022 年业绩高增长保持乐观。

    　　 风险因素：海外疫情演进的不确定性；海外贸易政策恶化；行业竞争加剧；原材料成本剧烈上升。

    　　 投资建议：公司是全球化的电踏车驱动系统及组件（PAS）龙头，定增预案若落地将为产能扩充及第二增长曲线——电摩业务带来空间。短期看，疫情反复影响零部件产能、上游原材料处在高位依旧对公司盈利能力造成制约；长期看，受益于行业增长高确定性、终端补库存以及下游价格传导带来的盈利质量修复，预计明年公司业绩将继续高速增长。我们认为，公司将享受PAS 最纯标的带来的估值溢价，在募资投产后公司较大盈利弹性将得到释放，作为全球电踏车产业链首选标的重点推荐。维持公司2021/22/23 年EPS 预测4.95/7.25/9.51 元，鉴于公司业绩正进入加速增长期，同时考虑全球电踏车产业标的稀缺性带来的估值溢价，按2022 年36 倍PE，维持265 元目标价、重申“买入”评级。