投资要点

    　　国内电踏车电机龙头，业绩短期承压。公司是国内最大的电踏车电机配套供应商，深耕电踏车领域20 年，以欧美市场为主的全球化布局成熟。

    　　24Q1-3 营收10.1 亿元，同比-24.9%，归母净利润0.5 亿元，同比-57.5%，毛利率25.6%，同比-1.7pct，归母净利率5.1%，同比-3.9pct；其中24Q3营收3.3 亿元，同环比-24.2％/-14.4％，归母净利润0.01 亿元，同环比-96.2%/-98.2％，毛利率21.3%，同环比-2.6/-5.7pct，归母净利率0.2%，同环比-3.5/-8.6pct。

    　　费用率有所上升，现金流有待改善。公司24Q1-3 期间费用率20.3%，同比+4pct，其中24Q3 期间费用率23.3%，同环比+5.0/+6.3pct；24Q1-3经营性净现金流0.5 亿元，同比-88.8%，其中Q3 经营性现金流0.04 亿元，同环比-96.0%/-92.8%；24Q3 末存货2.2 亿元，较Q2 末-4.7%。

    　　短期积压库存逐步消化，长期市场广阔。短期看，受俄乌战争、通货膨胀等因素影响,电踏车主要消费地德国、荷兰需求不振，经销商渠道库存高企。公司积极参加国际展会，推出多场景成熟解决方案。随着渠道内库存的逐步消化，目前整体存货水平将趋于正常化。长期看，当前欧美市场电踏车渗透率仍旧较低，需求仍存，公司产品齐全，力矩传感器等技术具有高壁垒，有望随需求复苏业绩逐步修复。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到下游渠道库存高企，终端需求缓慢恢复，我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.70/0.94/1.23亿元，同比-45%/+34%/+31%，对应PE分别为80x、60x、45x，考虑到当前欧美市场电踏车渗透率较低，空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：国际贸易摩擦风险、原料涨价超预期、欧美需求不及预期。