事件

    公司发布2019 年半年度业绩快报，预计上半年收入2.32 亿元，同比增长5.92%，归母净利润为0.52 亿元，同比增长13.33%，扣除员工持股激励费用影响，归母净利润为0.59 亿元，同比增长22.10%。

    简评

    收入保持稳定增长，盈利能力显著提升。受益于运营商网络升级扩容、各领域大数据应用的深化开展、国家对信息产业国产自主可控的重视程度和投入持续提升，公司收入同比增长5.92%，营业利润0.60 亿元，同比增长10.27%，扣除股权激励费用影响后归母净利润同比增长22.10%，盈利能力显著提升。我们认为盈利能力提升的主要原因是产品结构变化，综合毛利率有所提升。公司近几年毛利率稳步提升，从2014 年的50.89%提升到2018 年的56.20%，主要原因是产品结构中政府需求持续加大。当前公司主业产品的最终用户是政府，上半年为政府需求淡季，预计下半年公司业务体量会进一步增长。

    网络可视化业务受益于行业高景气度，预计未来几年保持稳定增长。网络可视化行业，一方面受益于国家对信息安全的重视，政府持续加大对行业的投资，网络可视化设备在宽带骨干网层面进一步扩大渗透，同时往城域网下沉；另一方面受益于流量的爆发，产品需要持续升级换代及扩容，尤其是5G 带来移动流量的爆发，移动网产品市场可期。而行业格局相对稳定，公司为行业第一梯队，直接受益于行业高景气度，预计未来几年还将保持稳定增长。

    受益于国产化替代加速，公司嵌入式与融合计算平台业务持续提速，发展空间较大。自中美贸易摩擦等一系列事件以来，信息产业国产化替代加速趋势明显。公司布局自主可控业务较早，技术积累深厚，合作多家重量级客户，业务扩张迅速，未来有望受益于国产化替代加速趋势，发展空间较大。

    盈利预测与评级。

    政府加大投资叠加流量爆发，网络可视化行业景气度攀升，公司持续保持高研发投入保证行业第一梯队的领先地位，直接受益；嵌入式产品布局自主可控，业务扩张较快，未来有望受益于国产化替代大趋势。由于政府行业订单波动性影响，我们下调公司2019 年盈利预测，预计2019-2020 年归母净利润为1.16 亿（考虑股权激励费用影响，若剔除股权激励费用影响，预计归母净利润为1.30 亿元）、1.65 亿元，对应PE 为32X，23X，给予“增持”评级。

    风险提示。

    政府投资进度不达预期；国产化替代进程不达预期