事件

    公司发布2019 年半年报，上半年实现收入2.32 亿元，同比增长5.92%，归母净利润0.52 亿元，同比增长12.33%，扣非后归母净利润为0.48 亿元，同比增长11.35%。根据此前业绩快报的数据，预计上半年股权激励费用大约在700 万左右，扣除这部分影响，预计上半年归母净利润为0.59 亿元，同比增长22.10%。

    简评

    1、公司毛利率提升显著，销售费用/研发费用高增长影响了净利润增速，但反映公司处于业务扩张过程中，。2019 年上半年，公司收入同比增长5.92%，保持相对稳定增长态势，公司毛利率提升显著，上半年综合毛利率为62%，同比提升近8 个百分点。我们认为，毛利率的提升来自于公司新产品的推出及其占比提升。

    此外，从费用上来看，上半年公司期间费用率达到38.31%，同比提升超10pct。其中，公司管理费用同比增长48.93%，主要原因是股权激励费用的影响，而销售费用同比增长81.36%，研发费用同比增长42.02%，体现出公司的市场开拓及产品研发处于高速扩张期。从整体盈利上来看，公司净利率为21.35%，同比提升0.43pct，归母净利润同比增长12.33%，扣除股权激励费用影响后预计在22.10%左右，实现相对较快增长。考虑到当前公司主业产品的最终用户以政府为主，上半年为需求淡季，预计下半年公司业务体量会进一步增长。

    2、公司网络可视化业务受益于行业高景气度，预计未来几年将保持较快增长态势。网络可视化行业，一方面受益于国家对信息安全的重视，政府持续加大对行业的投资，网络可视化设备在宽带骨干网层面进一步扩大渗透，同时向城域网下沉；另一方面受益于流量的爆发，产品需要持续升级换代及扩容，尤其是5G 带来移动流量的爆发，移动网产品市场可期。而行业格局相对稳定，公司属于行业第一梯队，将直接受益于行业高景气度，预计未来几年还将保持较快增态势长。

    3、受益于国产化加速，公司嵌入式与融合计算平台业务发展持续提速，空间较大。自中美贸易摩擦等一系列事件以来，信息产业国产化加速趋势明显。公司布局相关业务较早，技术积累较为深厚，合作多家重量级客户，业务扩张迅速，未来有望受益于国产化加速趋势，发展空间较大。

    4、盈利预测与评级。

    政府加大投资叠加流量爆发，网络可视化行业景气度攀升，公司持续保持高研发投入保证行业第一梯队的领先地位，直接受益；嵌入式产品布局国产化，业务扩张较快，未来有望受益于国产化大趋势。我们预计公司2019-2020 年归母净利润为分别为1.16 亿（考虑股权激励费用影响，若剔除股权激励费用影响，预计归母净利润为1.30 亿元）、1.65 亿元，对应PE 为34X、24X，给予“增持”评级。

    5、风险提示。

    行业投资不达预期；国产化进程不达预期；市场竞争加剧等。