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    公司发布2019 年三季报，前三季度实现收入3.33 亿元，同比下滑1.31%，归母净利润为0.71 亿元，同比下滑13.57%。单季度来看，第三季度单季度收入1.01 亿元，同比下滑14.41%，第三季度归母净利润0.19 亿元，同比下滑47.54%。

    简评

    1.短期行业订单有波动，研发费用/销售费用扩张较多，导致三季度业绩下滑。

    公司前三季度收入下滑1.31%，前三季度毛利率为58.86%，同比增加近3 个百分点左右。收入层面，我们预计嵌入式自主可控业务还是增加较快，预计还是会有一些积极的变化，网络可视化业务，其中运营商市场，受行业今年招标推迟影响，短期订单有波动性，预计三季度这方面业务有所下滑。另一方面，公司由于今年5G 相关产品研发、嵌入式创新业务投入加大，导致研发费用、销售费用增加较快。前三季度销售费用率为5.08%，同比增加近2.2 个百分点，研发费用率为23.13%，同比增加近6.2 个百分点；第三季度单季度销售费用率为6.06%，同比增加近2.9 个百分点，单季度研发费用率为24.56%，同比增加近7.5 个百分点。整体来看，一方面短期行业订单波动导致前三季度收入略微下滑，另一方面由于5G 相关网络可视化相关产品研发，以及嵌入式自主可控业务扩张需求，整体研发费用、销售费用扩张较快，导致三季度业绩下滑。短期订单波动不影响长线逻辑，依旧看好公司未来发展。

    2.网络可视化业务受益于行业高景气度，预计未来几年将保持较快增长态势。

    网络可视化行业，一方面受益于国家对信息安全的重视，政府持续加大对行业的投资；另一方面受益于流量的爆发，产品需要持续升级换代及扩容，尤其是5G 带来移动流量的爆发，移动网产品市场可期。而行业格局相对稳定，公司属于行业第一梯队，将直接受益于行业高景气度，预计未来几年还将保持较快增态势长。

    3.受益于国产化加速，公司嵌入式与融合计算平台业务发展持续提速，空间较大。

    自中美贸易摩擦等一系列事件以来，信息产业国产化加速趋势明显。公司布局相关业务较早，技术积累较为深厚，合作多家重量级客户，业务扩张迅速，未来有望受益于国产化加速趋势，发展空间较大。

    4、盈利预测与评级。

    行业订单波动性影响，叠加5G 相关产品及嵌入式自主可控业务加大投入，费用扩张较快，导致三季度业绩短期下滑。短期订单波动不影响公司长期业务发展，依然看好公司长线投资。一方面网络可视化业务，受益于政府投资加大及运营商5G 推进，明后两年有望实现增长；嵌入式产品布局国产化，业务扩张较快，有望受益于国产化大趋势。鉴于行业订单短期波动性影响，我们下调2019 年盈利预测，但不更改2020 年盈利预测。预计公司2019-2020 年归母净利润为分别为0.96 亿、1.65 亿元，对应PE 为40X、23X，给予“增持”评级。

    5、风险提示。

    行业投资不达预期；国产化进程不达预期；市场竞争加剧等。