一、事件概述

    2020 年3 月26 日公司公告2019 年年报，实现营业收入4.34 亿元，同比增长0.63%，营业成本为1.98 亿元，同比增长4.56%，实现归母净利润6734 万元，同比减少35.97%。

    二、分析与判断

    业务整体发展稳健有序，嵌入式与融合计算业务收入明显增加

    2019 年公司整体实现营收4.34 亿元，其中网络可视化基础架构业务实现营收3.15亿元，同比下降12.94%，毛利率为64.82%，同比上升5.74 个百分点；嵌入式与融合计算平台实现营收1.15 亿元，同比上升67.61%，毛利率为27.45%，同比减少14.25 个百分点，营收占比升至26.5%。公司今年网络可视化业务收入下滑主要是受到下游运营商和政府集采的相关建设延期的影响。受益今年国产信息化大趋势，嵌入式与融合计算业务发展良好，公司基于国产龙芯、飞腾等CPU 处理器和国产盛科网络交换芯片等开发的嵌入式产品已逐渐建立市场口碑和行业影响力。

    加大研发支出与扩大销售团队，提升公司竞争力

    与影响力优秀的研发能力是公司的核心竞争力之一，为应对未来5G 大规模商用和国产信息化的到来，公司坚持技术投入，19 年围绕4G+和5G 和国产化发展重点投入，开发新一代的网络可视化产品、技术和符合国产自主信息化的嵌入式产品。为此，公司19 年研发投入1.1 亿元，同比增长42.69%，占销售收入的25.37%。为扩大公司在行业的影响力和扩大销售渠道，公司销售团队人数增至56 人，同比增加51.35%，销售费用增至2620.5 万元，同比增长79.48%。从研发和销售投入大幅增加看，公司对未来产品销售充满信心。

    三、投资建议

    首次覆盖，给予“推荐”评级。公司涉及的网络可视化和嵌入式产品开发均符合行业发展趋势。一方面，面对5G 网络来说基于SDN 和NFV 实现全新的虚拟化核心网已是大势所趋，这对网络可视化提出新的要求；另一方面，智能化设备的增多带动对嵌入式产品需求上涨。因此，我们预测公司20-22 年的EPS 为0.84/1.23/1.61,对应PE 为26X/18X/14X，低于通讯设备wind 20 PE 的29X，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    网络可视化业务投标进展不及预期、嵌入式产品销售不及预期