事件

    　　公司发布2019 年年报，营业收入为4.34 亿，同比增长0.63%，归母净利润0.67 亿，同比减少35.97%。2019 年Q4 单季度，收入为1.01 亿元，同比增长7.4%，环比持平，Q4 单季度归母净利润为-0.04 亿元。

    　　简评

    　　1.网络可视化行业订单有波动，叠加研发费用/销售费用扩张较多，使得全年业绩下滑较多。网络可视化业务收入3.15 亿，同比下滑12.94%，主要原因是，一方面运营商市场，2019 年受行业招标推迟影响，短期订单有波动性，另一方面，政府市场受项目周期影响，2019 年也是订单小年。不过公司持续保持研发投入及产品创新，保证了网络可视化业务维持在60%的毛利率，同比增加5.74 个百分点。费用方面，公司2019 年费用扩张较快，影响2019年业绩。2019 年研发费用为1.10 亿元，同比增长42.69%，研发费用率25.58%，同比提升7.7 个百分点，2019 年销售费用为0.26亿元，同比增长79.48%，销售费用率为5.99%，同比提升2.5 个百分点。费用扩张较快，主要原因是：一方面，公司加大在5G 网络可视化产品及嵌入式国产化产品的研发，看好行业长期发展趋势；另一方面，公司积极拓展新市场，加强销售能力提升。费用扩张，虽然短期影响公司利润，但是也体现出公司当前业务扩张的态势。

    　　2.嵌入式及融合计算平台业务收入为1.15 亿元，同比增长67.61%，主要是公司持续多年布局基于国产化芯片（飞腾、龙芯等）做硬件计算平台包括服务器、路由器、交换机、防火墙及嵌入式板卡等，受益于信息创新大趋势，产品开始放量增长。同时也是因为产品结构变化，毛利率下滑较多，2019 年毛利率为27.45%，同比下滑14.25 个百分点。自主创新为大趋势，公司从2015 年开始布局领域，先发优势明显，发展合作多家重量级客户，逐步建立品牌效应，未来几年有望持续放量增长。公司于2019 年12 月公告拟成立全资子公司浙江恒为电子科技有限公司，定位于公司高质量、高效率、高弹性的智能制造及服务基地，也是体现出业务扩展的态势，及进一步加强成本控制能力、产品生产交付速度。

    　　3.2020 年网络可视化行业有望拐点向上，景气度提升，公司属行业第一梯队，预计将受益。网络可视化行业，一方面受益于国家对信息安全的重视，政府持续加大对行业的投资。行业通常是项目制，具备明显的周期属性，2019 年为上一周期尾声，为订单小年，2020 年预计开启新的项目周期，行业重启高景气度。另一方面受益于流量的爆发，产品需要持续升级换代及扩容，尤其是5G 带来移动流量的爆发，移动网产品市场可期。行业格局相对稳定，公司属于行业第一梯队，将直接受益于行业高景气度，预计未来几年还将保持较快增长势头。

    　　4.盈利预测与评级

    　　行业订单波动性影响，叠加5G 相关产品及嵌入式业务加大投入，费用扩张较快，影响2019 年业绩下滑。短期订单波动不影响公司长期业务发展，依然看好公司长线投资。一方面网络可视化业务，受益于政府投资加大及运营商5G 推进，未来两年有望实现增长；嵌入式产品布局自主创新，业务扩张较快，发展空间大。预计2020-2021 年归母净利润1.28 亿、1.98 亿，对应PE 为35X、22X，给予“增持”评级。

    　　5.风险提示

    　　行业投资不达预期；自主创新进程不达预期；市场竞争加剧等。