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    公司发布2020 年一季报，实现营业收入0.54 亿，同比下滑49.79%，归母净利润为亏损0.24 亿元，同比下滑197.15%。

    简评

    1.一季度业务下滑较多，主要是受疫情影响，网络可视化业务下游项目的实施和销售进程趋缓，推迟收入确认。同时也由于网络可视化业务占比较低，导致综合毛利率下滑较多。一季度综合毛利率为37.68%，同比下滑超过23 个百分点。根据2019 年年报数据，网络可视化业务毛利率65%左右，嵌入式与融合计算平台业务毛利率为27.45%，根据一季度综合毛利率推测，我们预计一季度网络可视化业务收入占比为45%左右，嵌入式与融合计算平台业务收入占比55%左右。我们预计随着国内逐步复工，网络可视化产品会在二季度至三季度逐步确认收入，业务有望环比显著改善，同时预计毛利率也会随复工而逐步回升。研发费用0.31 亿，同比增长约15%，主要来自于公司去年下半年研发人员扩张，销售费用为467 万，同比下降15%，管理费用为1173 万元，同比下降19.8%，销售及管理费用的降低预计主要是受一季度疫情影响。

    2.嵌入式及融合计算平台业务，品牌效应逐步建立，受益于行业趋势，预计将快速发展。公司持续多年布局基于国产化芯片（飞腾、龙芯等）做硬件计算平台，包括服务器、路由器、交换机、防火墙及嵌入式板卡等，我们预计一季度此项业务收入大约在0.29 亿左右，在一季度受疫情影响下，预计环比略有增长，预计随着疫情影响削弱，公司这一块业务将迎来高速增长。自主创新为大趋势，公司从2015 年开始布局该领域，先发优势明显，发展合作多家重量级客户，逐步建立品牌效应，未来几年有望持续放量增长。公司于2019 年12 月公告拟成立全资子公司浙江恒为电子科技有限公司，定位于公司高质量、高效率、高弹性的智能制造及服务基地，我们认为公司旨在进一步加强成本控制能力、产品生产交付速度，也反映出公司业务扩展的态势。

    3.2020 年网络可视化行业有望拐点向上，景气度提升，公司属行业第一梯队，预计将受益。网络可视化行业，一方面受益于国家对信息安全的重视，政府持续加大对行业的投资。行业通常是项目制，具备明显的周期属性，2019 年为上一周期尾声，为订单小年，2020 年预计开启新的项目周期，行业重启高景气度。另一方面受益于流量爆发，产品需要持续升级换代及扩容，尤其是5G 带来移动流量的爆发，移动网产品市场可期。行业格局相对稳定，公司属于行业第一梯队，将直接受益于行业高景气度，预计未来几年还将保持较快增长势头。

    4.盈利预测与评级

    一季度疫情影响网络可视化业务确认节奏，导致收入和毛利率下滑较多，预计随着二三季度疫情影响削弱，公司收入及毛利率将显著回升。网络可视化行业，2020 年行业景气度有望拐点向上，公司为行业第一梯队，有望直接受益，嵌入式产品布局自主创新，业务扩张较快，发展空间大。鉴于公司一季度亏损2400 多万元，以及近两年费用扩张较多，以及考虑股权激励摊销费用，我们下调公司盈利预测，预计2020-2021 年归母净利润为1.04亿、1.56 亿，对应PE 为42X、28X，给予“增持”评级。

    5.风险提示

    疫情影响二季度项目确认节奏；行业投资不达预期；自主创新进程不达预期；市场竞争加剧等。