事件

    　　1 月31 日，公司发布2020 年业绩快报，全年公司实现营业收入5.33 亿元，同比增长22.81%；实现归母净利润3666 万元，同比下降45.55%；实现扣非归母净利润3210 万元，同比下降47.25%。

    　　简评

    　　1、公司主营业务发展向好，业绩逐季改善。

    　　公司2020 年实现营业收入5.33 亿元，同比增长22.81%，实现归母净利润3666 万元，同比下降45.55%。公司利润下滑的主要原因：一是受疫情影响部分项目执行缓慢，收入无法在当年确认，对全年收入产生影响，致使利润总额下降；二是公司嵌入式与融合计算平台业务受产品结构调整影响，毛利率下降，且该业务占比从2019 年的26%提升至2020 年的42%，对公司整体毛利率造成一定影响。随着疫情影响逐步减弱，公司收入利润均呈现逐季改善迹象，四季度收入利润表现亮眼。2020Q4 公司实现收入2.24亿元，同比增长121.17%，环比增长60.10%；实现归母净利润3002.52 万元，同比扭亏（19Q4 亏损409.85 万），环比增长11.25%。

    　　2、2021 年网络可视化行业（含运营商DPI 业务）有望复苏，公司系技术领先的前端厂商，将直接受益。

    　　2020 年，公司网络可视化业务实现收入2.93 亿元，同比下降7%，我们预计与公司部分订单未在当年确认收入有关。网络可视化行业一方面受益于国家对信息安全的重视，政府持续加大对行业的投资，2020 年受疫情影响，相关项目采购有所延迟，预计2021年将恢复相关采购；另一方面受益于流量爆发，骨干网向400G扩容将带来设备升级换代的需求。此外，2020 年进入5G 规模建设期，5G 网络从系统架构、协议信令、技术特性等各方面都进行了全面的更新，对网络可视化设备也有了更高的技术要求，且部署节奏与基站建设基本同步，三大运营商2020 年均启动了5G核心网DPI 设备采购工作，我们预计2021-2022 年仍将是移动核心网DPI 设备集采高峰期。公司技术领先，有望在相关招标中保持较高份额。在2020 年中国移动5G 上网日志留存系统集采中，公司拿下汇聚分流标包40%份额，总金额约1.2 亿元，运营商市场历来具有竞争激烈、技术要求高等特征，公司以最高价斩获最大份额，也印证了公司在5G 网络可视化产品具备技术领先优势。

    　　3、公司嵌入式与融合计算平台业务实现翻倍增长，毛利率有望改善。

    　　公司持续多年布局基于国产化芯片（飞腾、龙芯等）的硬件计算与网络平台，包括服务器、路由器、交换机及嵌入式板卡等。2020 年公司嵌入式与融合计算平台业务实现营业收入2.25 亿元，同比增长96%，延续了高速增长的态势，且公司目前正筹划非公开发行募集资金用于“国产自主信息化技术升级与产品研发”、“新建年产30 万台网络及计算设备”等项目，项目如果成功落地将有力支撑公司进一步扩大经营规模，实现公司嵌入式与融合计算平台业务的跨越式发展。由于产品结构调整等因素，公司嵌入式与融合计算平台业务毛利率有所下滑（2019 年为27.45%；2020H1 约为25%），但随着公司下游客户的不断突破以及部分产品的规模量产，我们预计毛利率有望恢复至30%-40%。

    　　4、公司回购股票拟用于员工持股计划，彰显发展信心。

    　　2021 年1 月21 日，公司发布股份回购计划，拟以不超过24 元/股的价格回购150~300 万股公司股票，约占公司总股本的0.75%-1.49%，公司拟将所回购的股份全部用于后期实施员工持股计划。我们认为公司此时回购股票，彰显了管理层对于公司经营发展的信心。

    　　5、盈利预测与投资建议：公司系国内领先的网络可视化基础架构及嵌入式与融合计算平台提供商。2020Q3，公司业绩出现拐点，叠加行业需求逐步回暖，尤其公司连续中标运营商5G 网络可视化相关项目，为业绩回暖奠定基础，2020Q4 公司营收利润进一步向好。展望2021 年，公司主营业务有望延续良好发展势头，我们预计公司2021-2022 年归母净利润分别为1.2 亿元、1.63 亿元，对应PE26X、19X，给予“买入”评级。

    　　6、风险提示：网络可视化需求不及预期；市场竞争加剧；公司嵌入式与融合计算平台毛利率进一步下滑等。