公司发布2022 年报、2023 年一季报。2022 年业绩与快报基本相符，网络可视化业务持续回暖。我们预计未来运营商需求持续性强，公司有望延续份额优势，政府需求预计会逐步回暖，公司将强化最终用户侧投入。在数据上升至生产要素的大背景下，网络可视化对数据进行采集、预加工的产业链地位有望上升，公司将进一步打开成长空间。此外，公司智能系统平台业务受益于信创推进、巡检机器人推广，也有望持续增长。维持“增持”评级。

    　　事项：公司发布2022 年报、2023 年一季报，2022 年实现营收7.71 亿元（yoy+13.61%），实现归母净利润0.76 亿元（yoy+42.63%），实现扣非归母净利润0.55 亿元（yoy+446.43%）；2023Q1 实现营收1.65 亿元（yoy+9.41%），实现归母净利润0.18 亿元（yoy-20.06%），实现扣非归母净利润0.15 亿元（yoy-23.18%）。

    　　 业绩与快报基本相符，毛利率取得大幅提升。分季度看，2022Q1-Q4，公司实现营收1.51/0.98/2.14/3.08 亿元，yoy+27.38%/-54.91%/+29.41%/+73.81%，业务经营、项目执行持续回暖。分业务看，2022 年，网络可视化业务收入为4.13亿元，yoy+29.45%，增速相较于2019-2021 年明显回暖，毛利率达到56.03%，yoy+6.14pcts；智能系统平台业务收入为3.46 亿元，yoy+2.74%，公司放弃部分低毛利率业务，毛利率达到27.95%，yoy+6.33pcts。费用端，2022 年公司销售、管理、研发费用分别同比增长4.71%/35.61%/9.41%，管理费用变动主要系新增员工持股计划及日常经营管理费用增加。

    　　网络可视化回暖趋势明确，运营商、政府等预计将强化投资。公司2021 年中标中国移动2021 年至2022 年汇聚分流设备集中采购标包1、2、3，份额分别为40%/40%/50%，中标金额合计约16,329 万元。伴随5G 建设与网络扩容，运营商对网络可视化业务需求料将持续释放。2023 年2 月，中国移动2023 年至2024 年汇聚分流设备新建部分集中采购招标公告发布，其中包括651 台插卡高级功能设备，数量相较于上一轮集采增长73%，且侧重于基本配置款，料未来扩容需求强劲。中国电信、中国联通未来或也将采用集采方式进行产品购买，带动市场容量提升。此外，政府端可视化项目2022 年开始呈现恢复趋势。公司加大在最终用户侧的定制化研发和市场投入，布局面向最终用户的产品和解决方案，有望进一步提升市场地位。

    　　数据上升至生产要素，网络可视化有望成为产业链重要环节。近年来，“数据二十条”颁布、国家数据局组建，数据上升至生产要素地位，发挥流通价值提上日程。此外，以ChatGPT 为代表的生成式AI 应用也进一步体现出数据作为生产要素的价值。我们认为，应结合数据采集、传输、存储等全生命周期，通过加密、数据水印、溯源等技术手段保护数据安全。网络可视化产品对海量数据进行采集和预加工，是数据要素产业链的重要环节，未来还有望联合隐私计算等新兴技术，挖掘数据要素底层价值。为强化技术竞争力，公司2022 年对网络可视化产品进行国产化升级改造，也对深度还原技术、AI 流量识别技术等进行持续投入，前端技术优势有望延续。

    　　 风险因素：网络可视化下游需求改善不及预期；公司智能运维业务拓展进度不及预期；行业竞争加剧。

    　　 盈利预测、估值与评级：结合公司2022 年年报以及网络可视化业务回暖节奏，我们调整公司2023-2024 年净利润预测至1.14/1.43 亿元（原预测为1.19/1.52亿元），新增2025 年净利润预测1.97 亿元，对应EPS 预测为0.50/0.63/0.86元。我们选取中新赛克、迪普科技、浩瀚深度为可比公司，可比公司2023 年　　Wind 一致预期的平均PE 为52 倍，考虑到网络可视化业务占比，我们给予公司2023 年44 倍PE，对应目标市值为50 亿元，对应目标价为22 元，维持“增持”评级。