公司发布2021 年半年报，报告期内实现营收124.48 亿元，同比+55%；实现归母净利润22.44 亿元，同比+127%；实现扣非归母净利润19.66 亿元，同比+112%。公司作为国内cis 龙头企业，中期受益手机领域份额提升+结构优化，长期看汽车、ARVR 领域的多品类扩张。我们认为公司业绩增长确定性高，维持公司2021/2022/2023 年EPS 预测5.53/7.33/8.36 元，维持“买入”评级。

    　　 2021H1 实现归母净利润22.44 亿元，符合前期指引。公司2021H1 实现收入124.48 亿元，同比+55%，归母净利润22.44 亿元，同比+127%，扣非归母净利润19.66 亿元，同比+112%，符合前期预告指引（19.3-21.4 亿元）。公司上半年业绩整体保持高成长，主要源于（1）cis 主业：受益公司市场份额提升+产品结构优化，贡献收入91 亿元，同比+52%，核心子公司北京豪威实现净利润17.5 亿元，同比+80%；（2）TDDI 业务：受益产品涨价，2021H1 实现收入6.13 亿元，接近去年全年7.4 亿元水平。子公司香港新传实现净利润2.96 亿元。（3）模拟解决方案：实现营收8.5 亿元，同比+55%；分销业务实现收入18.5 亿元，同比+63%；（4）非经收益：达到2.8 亿元（去年同期0.6 亿元），主要为处置子公司泰合志恒获得收益1.74 亿元以及产业链上下游投资公允价值变动收益约1.9 亿元。分季度看，Q1/Q2 收入分别62.12/62.36 亿元，同比+63%/+48%，扣非归母净利润9.44/10.22 亿元，环比+134%/+108%，二季度消费电子淡季下仍然实现环比成长，我们认为亦是公司提份额和优化产品结构的体现。

    　　 毛利率环比持续提升，盈利能力进一步优化。公司2021Q1/Q2 毛利率分别达到32.43%/33.75%，同比+0.2/1.31pcts，Q2 环比亦有提升，我们认为系公司高阶产品占比提升、车载以及TDDI 等相对高毛利业务带动。费用端而言，公司2021H1 管理+销售+研发费用率为6.44%，同比-1.53pcts，同时研发投入10 亿元，同比+25%，研发费用率同比-2pcts 至8.1%，体现公司收入快速增长带来的规模优势。受益于毛利率稳中有升以及费用端的把控，公司盈利能力进一步优化，2021Q1/Q2 扣非归母净利率达到15.2%/16.4%，分别同比+3.8/4.8pcts。

    　　 实行股权激励计划，覆盖2162 员工（占比66%），将员工利益与公司发展相绑定。（1）股权激励计划：授予不超过800 万份股票期权，对应1972 名核心技术及业务人员，行权价格281.40 元（8.26 收盘价为258.30 元）；（2）限制性股票激励计划：授予不超过360 万份，对应2 名高管及188 名核心技术及业务人员，授予价格为168.84 元。两项计划均需锁定一年，之后分三年解锁，解锁比例为40%/30%/30%，三期解锁条件分别为2021-2023 年净利润不低于38.2/44.9/53.9 亿元。此外，股权激励产生相应摊销费用，公司预计2021-2023年分别为1.15/2.8/1.2 亿元，影响相对有限。

    　　 手机cis 业务稳定成长，汽车cis、TDDI、模拟解决方案快速增长，致力于成长为国内领先的平台型数模混合芯片厂商。（1）手机cis 业务：手机摄像头增长边际放缓，但光学创新持续，高阶产品需求仍在，公司逐步缩小和龙头厂商差距，并且在小像素尺寸布局上处于领先态势。（2）驱动芯片：2020 年开始TDDI 开始放量，同时公司与2021H1 收购吉迪思切入OLED DDIC 市场，未来有望受益OLED 占比提升以及国产替代。（3）模拟解决方案：公司布局多年，产品包括分立器件、电源IC、射频芯片，具备相对完整解决方案供应能力。展望后续，公司前瞻卡位汽车cis（全球市场份额20%+）、ARVR（cis、LCOS等）等领域，有望打开公司新的成长空间。

    　　 风险因素：cis 市场竞争加剧；疫情导致下游需求不及预期；代工厂产能短缺等。

    　　 投资建议：公司为国内图像传感器龙头企业，中短期看，手机端光学规格升级+　　份额提升料将驱动公司成长；中长期看，ADAS 趋势下汽车业务将接棒，同时公司在AR、VR 方面的布局也有望迎来收获。我们维持公司2021-2023 年EPS预测为5.53/7.33/8.36 元，参考可比半导体公司估值水平以及公司历史估值水平，给予2021 年目标PE=70 倍，对应目标价388 元，维持“买入”评级。