2Q21 业绩符合预期，毛利率维持稳健

    　　韦尔股份发布中报业绩，2Q21 实现营收62.36 亿元，同比增长47.6%，环比上升0.4%，二季度毛利率为33.8%，环比上升1.3ppts，2Q21 归母净利润12.03 亿元，同比增长120.7%，环比增长15.6%，符合业绩预告指引的12-14 亿元区间。我们看好公司CIS 业务的持续成长及长期平台化能力，调整2021/22/23 年EPS 为5.29/6.86/8.44 元（前值：5.38/6.61/8.05 元），维持“买入”评级及目标价376.51 元，基于2021 年71 倍PE（处于行业均值）。

    　　CIS 业务：高像素主摄及汽车/安防产品带动收入强劲增长1H21 公司CIS 业务实现营收90.82 亿元，同比增长51.32%，我们认为主要源于1）公司64MP 等高像素主摄产品在国产安卓客户出货持续提升，2）汽车、安防等行业CIS 需求强劲，收入有望翻倍成长。短期来看，在智能手机需求不振及单机摄像头数量增长趋缓的背景下，我们看好公司依靠1）持续拓展50MP/60MP/108MP 等高像素主摄产品组合，及2）发力汽车、安防、ARVR、医疗等非手机CIS 业务，实现CIS 收入持续高速成长。

    　　非CIS 业务：分销及TDDI 受益于缺货涨价，模拟业务表现亮眼其他芯片设计业务方面，1H21 公司触控与显示解决方案（TDDI）业务收入大幅增长至6.13 亿元，主要受行业缺货涨价拉动；此外受益于新产品导入及行业高景气，公司模拟解决方案业务上半年收入同比增长55.52%。1H21 公司分销业务实现营收18.51 亿元，同比增长62.91%，我们认为主要得益于上半年被动元件、功率分立器件等产品价格上涨。整体来看，非CIS 业务中模拟业务表现亮眼，分销业务受益于电子元器件“缺货涨价”增速领先，收入占比有所提升。

    　　股权激励彰显信心，强化核心员工凝聚力

    　　公司发布股权激励计划，计划向2,162 名激励对象授予不超过800 万份股票期权和不超过360 万份限制性股票，占总股本的1.34%，行权价格为281.40元。同时设定业绩考核目标：以2020 年扣非归母净利润为基础，2021/22/23年增长率不低于70%/100%/140% ， 对应扣非归母净利润为38.17/44.90/53.89 亿元，我们认为此次激励计划增长目标稳健，彰显公司未来3 年持续成长的信心，且覆盖范围较广有助于提升员工凝聚力。

    　　维持“买入”评级，目标价376.51 元，基于2021 年71 倍PE考虑到公司收入结构变化，我们调整2021/22/23 年归母净利润预测为45.97/59.56/73.28 亿元( 前值： 46.70/57.39/69.95 亿元) ，对应EPS 为5.29/6.86/8.44 元（前值：5.38 /6.61/8.05 元）。我们维持公司“买入”评级并维持目标价376.51 元，基于2021 年71 倍PE，处于行业均值。

    　　风险提示：智能手机等终端需求不及预期，新产品研发进展不及预期。