事件

    　　10 月29 日，公司前三季度实现营收183.1 亿元，同比增长31.1%，归母净利润为35.2 亿元，同比增长103.8%，扣非归母净利润为30.7 亿元，同比增长93.4%。

    　　评论

    　　业绩符合预期，综合毛利率逐季提升。公司单三季度实现归母净利润为12.8亿元，同比增长73.1%，主要受益于毛利率的提升和非经常性损益的增加。

    　　21Q1/Q2/Q3 公司毛利率分别为32.5%/33.7%/35.5%，受缺芯潮下产品提价和产品结构调整（高毛利的汽车、安防等用CIS 收入占比提升），公司综合毛利率持续提升。

    　　汽车CIS 接力手机成为公司新的成长动力。主要受手机销量以及单机搭载摄像头数量增长缓慢影响，我们测算未来5 年手机CIS 市场规模CAGR 仅为6.6%，截至到三季度公司手机CIS 收入整体CIS 比例为50%，预计明年将降至45-50%。但汽车CIS 受益于智能驾驶的发展，预计单车搭载摄像头数量将由目前的2 颗增加至2025/2030 年的6/11.8 颗，未来10 年汽车CIS 市场规模CAGR 超28%。今年汽车CIS 市场龙头安森美供应短缺，韦尔凭借CIS 技术领先以及市场优势，快速抢占市场份额，预计21 年全球市占率超30%，22 年有望达40%，成为全球第一，21-25 年公司汽车CIS 业务收入CAGR 超30%。

    　　TDDI 加速整合，未来两年成长确定性强。随着TDDI 在手机与平板渗透率的不断提升，我们测算20-25 年TDDI 市场规模CAGR 为13.2%。公司20年收购整合新思科技，完整继承开发技术，借助自身在手机领域的渠道和品牌优势，叠加21 年市场缺货导致TDDI 价格涨幅较大，今年公司TDDI 业务毛利率有望超60%，收入有望翻两倍增长。明年开始向品牌客户供货，出货量无忧，同时短期供给紧缺难以解决，预计明年收入将持续高增长。

    　　投资建议

    　　预计21-23 年公司归母净利润分别为48.8/62.5/81.1 亿元，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产能不足风险；汇率风险；股票解禁风险；商誉减值风险等。