3Q21 业绩符合预期

    　　公司公布3Q21 业绩：收入58.66 亿元，同比下降1.01%，环比下降5.93%；归母净利润12.75 亿元，同比增长73.11%，环比增长5.99%，落于先前的业绩预告区间中段，符合我们预期。公司在收入环比小幅下降的情况下实现归母净利润环比小幅提升，主要由于公司毛利率提升明显。我们看好传统业务份额提升、新产品积极推出，保障今明两年业绩高增长。我们维持跑赢行业评级，上调目标价5.4%至346.00 元。

    　　发展趋势

    　　手机CIS 占比进一步下降，综合毛利率提升显著。1）根据Omdia 统计，3Q21 全球智能手机出货量同比减少11.1%，我们判断公司手机CIS 业务整体出货受到行业需求影响出现短期下滑。2）公司其他类产品保持快速增长，我们预计明年手机CIS 收入占比下降到40%左右。显示触控、模拟、汽车等业务毛利率目前显著高于手机CIS，因此随着收入占比提升将持续改善公司综合毛利率，增强长期盈利能力。3Q21 公司毛利率35.49%，同比提升7.59ppts，环比提升1.74ppts。

    　　汽车CIS 份额提升确定性高，全面布局汽车智能化解决方案。公司在汽车领域积极布局LVDS、MCU、PMIC、显示触控驱动、LCOS 等产品，凭借汽车CIS 产品的优势市占率和客户协同，我们预计公司未来有望为车企提供感知、传输、显示等一整条链路的解决方案。我们认为公司通过和Mobileye、Nvidia、TI 等国际厂商的战略合作，凭借研发效率和产品设计、工艺优势，有利于新品类快速导入整车方案。

    　　外延与内生并进，拓展平台生态。10 月23 日，公司发布公告参与北京君正定增，旨在技术、客户、产业链方面与北京矽成发挥协同，扩大车规级业务竞争力。2020 年12 月，公司曾与北京君正设立合资公司上海芯楷，依托北京矽成多年的Flash 经验和技术，研发面向消费市场的NOR Flash，目前已完成投片。我们看到公司在加大内部新品研发的同时，积极寻求外部合作，结合韦豪创芯投资平台，在CIS 和模拟领域上下游、MEMS、汽车和IoT 等方向上正建立起自己的生态。

    　　盈利预测与估值

    　　因手机出货量短期下降，我们下调2021 年收入预测4.1%至275 亿元，维持2022 年收入不变。考虑到公司毛利率提升，且明年非手机业务占比提升，我们维持2021 年净利润，上调2022 年净利润预测9.0%至61 亿元。

    　　公司当前股价对应2022 年37.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，上调目标价5.4%至346 元 ，对应50.1 倍2022 年市盈率(30.1%的上行空间)。

    　　风险

    　　手机出货量不及预期，客户导入不及预期，新产品研发不及预期。