公司2021 年前三季度实现营收183.14 亿元，同比+31.11%；归母净利润35.18亿元，同比+103.78%；实现扣非归母净利润30.68 亿元，同比+93.44%。公司作为国内cis 龙头企业，中期受益手机领域份额提升+结构优化，长期看汽车、ARVR 领域的多品类扩张。我们认为公司业绩增长确定性高，预测2021/2022/2023 年EPS 为5.45/7.36/9.37 元，维持“买入”评级。
2021 前三季度扣非归母净利润同比+93%至35.18 亿元，盈利能力进一步提升。
公司2021 前三季度实现收入183.14 亿元，同比+31.11%，归母净利润35.18亿元，同比+103.78%，扣非归母净利润30.68 亿元，同比+93.44%，符合前期预告指引（28.1-32.1 亿元）。公司业绩整体保持高增长，主要源于（1）车载cis：受益ADAS 渗透带动的行业量价齐升，公司相关收入有望翻倍成长；（2）手机cis：主业在终端需求较弱的背景下，公司市场份额稳中有增，并且48M及以上高阶产品占比亦持续提升；（3）TDDI 业务：前三季度受益涨价，贡献增量业绩。前三季度公司非经收益达到4.51 亿元，主要为处置子公司泰合志恒以及无锡韦感股权转让获得收益5.6 亿元所致，同时产业链上下游投资所导致的公允价值变动损失0.3 亿元。分季度看，Q1/Q2/Q3 收入分别为62.12/62.36/58.66 亿元，Q3 同比-1%，主要为去年同期大客户拉货导致基数较高；环比-6%，我们认为是手机终端三季度以来需求低于预期所致。但是利润端稳中有进，Q1/Q2/Q3 扣非归母净利润分别为9.44/10.22/11.02 亿元，同比+116%/+108%/+67%，Q3 环比+8%，主要系公司手机cis 以外业务占比提升以及部分产品调价所致。
产品涨价+业务结构变化，毛利率环比持续向好。公司前三季度毛利率为33.86%，同比+3.4pcts，Q1/Q2/Q3 毛利率分别为32.43%/33.75%/35.49%，同比+0.2/+1.31/+7.59pcts，Q3 环比仍有提升，我们认为系公司高阶产品占比提升、车载以及TDDI 等相对高毛利业务带动。费用端而言，公司2021 年前三季度期间费用率同比-1.26pcts 至14.79%，其中研发费用率同比-0.51pct 至8.29%，主要系收入增幅较大所带来的规模效应。故公司盈利能力有进一步提升，Q1/Q2/Q3 扣非归母净利率分别达到15.2%/16.4%/18.8%，分别同比+3.8/+4.8/+7.7pcts。
实行股权激励计划，覆盖2162 员工（占比66%），将员工利益与公司发展相绑定。（1）股权激励计划：授予不超过800 万份股票期权，对应1972 名核心技术及业务人员，行权价格281.40 元（8.26 收盘价为258.30 元）；（2）限制性股票激励计划：授予不超过360 万份，对应2 名高管及188 名核心技术及业务人员，授予价格为168.84 元。两项计划均需锁定一年，之后分三年解锁，解锁比例为40%/30%/30%，三期解锁条件分别为2021-2023 年净利润不低于38.2/44.9/53.9 亿元。此外，股权激励产生相应摊销费用，公司预计2021-2023 年分别为1.15/2.8/1.2 亿元，影响相对有限。
手机cis 业务稳定，汽车cis、TDDI、模拟解决方案快速增长，致力于成长为国内领先的平台型数模混合芯片厂商。（1）手机cis 业务：手机摄像头增长边际放缓，但光学创新持续，高阶产品需求仍在，公司逐步缩小和龙头厂商差距，并且在小像素尺寸布局上处于领先态势。（2）驱动芯片：2020 年TDDI 开始放量，同时公司与2021H1收购吉迪思切入OLED DDIC 市场，未来有望受益OLED占比提升以及国产替代。（3）模拟解决方案：公司布局多年，产品包括分立器件、电源IC、射频芯片，具备相对完整解决方案供应能力。（4）车载及ARVR：
公司前瞻卡位车载市场，cis 产品全球份额第二约20%，且有望持续提升，进一步受益行业的量价齐升；ARVR 领域公司亦有cis、LCOS 等相关产品，后续亦有望供应触控、电源管理、MCU 等更多品类。
风险因素：cis 市场竞争加剧；疫情导致下游需求不及预期；代工厂产能短缺等。
投资建议：公司为国内图像传感器龙头企业，中短期看，手机端光学规格升级+份额提升料将驱动公司成长；中长期看，ADAS 趋势下汽车业务将接棒，同时公司在AR、VR 方面的布局也有望迎来收获。根据2021 年前三季度业绩情况，以及后续公司在车载、ARVR 领域多品类布局有望逐步放量，我们小幅调整公司2021 年EPS 预测至5.45 元（原预测为5.53 元），同时上调公司2022-2023年EPS 预测至7.36/9.37 元（原预测为7.33/8.36 元），参考可比半导体公司估值水平以及公司历史估值水平，维持目标价388 元（对应2022 PE=53 倍），维持“买入”评级。