3Q21 业绩符合预期，毛利率/现金流保持韧性

    　　韦尔股份三季度实现营收58.66 亿元，环比-5.9%，同比略降1.0%，主要受报告期内手机销量疲软拖累，单季度毛利率为35.49%，创历史新高，主要得益于非手机CIS 盈利贡献，3Q21 归母净利润为12.75 亿元，环比/同比分别+6.0%/73.1%，毛利率提升的同时投资收益环比显著提升进一步增厚利润。三季度公司存货提升至71.8 亿元，但现金流仍然保持强劲，经营性现金流净额达到14.0 亿元。公司3Q 业绩符合我们预期（12.07 亿元），我们看好公司多产品线并行发展弥补手机需求的负面影响，调整2021/22/23年盈利预测至46.51/55.82/68.90 亿元（前值： 45.97/55.21/66.51 亿元），对应2021/22/23 年EPS 为5.35/6.42/7.93 元，维持“买入”评级且调整目标价至321 元（前值：266.7 元），基于50 倍2022 年PE，处于行业均值。

    　　3Q21 业绩回顾：非手机业务成长弥补手机疲软影响3Q公司营收同比略降1 %，自3Q19 首次同比下滑，我们认为主要反映3Q21手机需求疲软拖累公司手机CIS 及分销业务。但我们也看到公司非手机CIS业务的持续增长为公司盈利提供了有效支撑，推动毛利率环比增长至35.49%，我们认为主要得益于1）汽车、安防及医疗CIS 环比高速增长，且盈利能力均高于手机市场；2）TDDI 业务在三季度景气度延续，毛利率维持高位。我们看到相比于索尼(SONY US)等同业公司，公司整体业绩保持较强韧性，看好公司非手机业务的成长能够弥补手机CIS 需求疲软影响。

    　　4Q21&2022 展望：多产品线驱动稳健增长

    　　手机CIS 方面：我们认为随着多摄渗透速度显著放缓，行业整体规模增长将较为有限，但主摄CIS 仍有迭代空间，我们认为韦尔将通过丰富主摄CIS茶农频现，进一步提升在大陆安卓手机的主摄市场份额。非手机CIS 方面，我们主要看好1）汽车、安防、医疗及ARVR 行业CIS 收入增速快于传统手机CIS 增速；2）TDDI 业务新产品放量与品牌端客户导入的成长机会；3）模拟业务受益于公司规模优势及行业景气度的投资机会。整体来看，我们认为公司将由过去几年的手机CIS 驱动转变为多条产品线驱动业绩增长的模式，以弥补手机光学增速放缓及代工成本抬升的影响。

    　　维持买入评级，目标价调整至321 元

    　　看好公司多产品线并行发展弥补手机需求负面影响，我们调整2021/22/23年盈利预测至46.51/55.82/68.90 亿元（前值： 45.97/55.21/66.51 亿元），对应2021/22/23 年EPS 为5.35/6.42/7.93 元，维持“买入”评级且调整目标价至321 元（前值：266.7 元），基于50 倍2022 年PE，处于行业均值。

    　　风险提示：智能手机等终端需求不及预期，CIS 行业竞争加剧。