事件

    公司发布2021 年业绩报告，2021 年公司实现营收241.04 亿元，同比增长21.59%，实现归属母公司股东的净利润为44.76 亿元，同比增长65.41%，实现扣非后归属母公司股东的净利润为40.03亿元，同比增长78.30%。

    CIS 汽车/安防占比超过30%，研发实力是核心竞争力2021 年由于疫情的影响国内手机市场尤其是高端市场相对低迷，依据我们此前产业链的研究，2021 年四季度到今年一季度，智能终端基本处于去库存水位的阶段，而近期由于部分地区出现疫情的反复再次对供应链产生一定的影响。我们认为，随着疫情逐步得到控制、全球供应链和物流体系的有序恢复，国内安卓智能手机品牌将带来更加丰富的产品组合，需求有望逐渐恢复。依据公司年报数据，2021 年公司CIS 业务收入占比71%，触控与显示解决方案业务、模拟解决方案业务收入占比为8%、6%。CIS 业务下游应用领域中，智能手机占比57%，目前是公司CIS 第一大应用领域，安防监控和汽车电子占CIS 收入分别为18%、14%，合计占比超过30%，安防CIS 和汽车CIS 分别实现营收3.61 亿美元、4.81 亿美元， 相比2020 年分别增长超80%、60% 。依据ICInsights 数据，预计到2025 年全球CIS 市场规模达336 亿美元，其中手机CIS 市场规模为157 亿美元，汽车CIS 市场规模为51 亿美元，安防CIS 市场为32 亿美元。2021 年公司充分利用量价提升的机遇，在车载领域实现销售收入和市场份额的快速提升，未来公司在继续深耕手机CIS 进一步降低与国际主流厂商差距的同时，加大CIS 在汽车、安防、医疗等领域的充分布局，提升市场份额。2021 年公司半导体设计业务研发投入达26.2 亿元，同比增长24.79%，不断创新研发机制实现产品升级与新产品的开发，进一步加强公司在产业链中的核心竞争力。

    OLED DDIC 通过国内头部屏厂验证，全方位替代2021 年公司通过引入新的研发团队补齐OLED DDIC 产品线，完善产品矩阵，开始全方位替代。依据公司年报，OLED DDIC 产品已在国内头部屏厂验证通过，并将在2022 年应用于智能手机客户产品方案中。智能手机OLED 驱动IC 在过去较长时间内由韩系供应商占据主要市场份额，随着国内面板厂在OLED 方面取得突破有望带动国产OLED 驱动IC 的配套，而在智能手机TDDI 方面则由中国台湾地区的公司占据主要市场份额，从未来战略上来看会更多聚焦于OLED 和车载相关领域。我们预判驱动IC 作为面板产业链最关键的环节，经过这一轮的缺货涨价后，供货的稳定性和产品的可靠性则是智能终端厂商考虑的第一要素，国内的龙头企业有望充分受益。公司依托于TDDI 产品的创新与迭代，进一步拓展终端客户，实现较快的增长。

    投资建议

    由于近期部分地区疫情出现反复对供应链产生一定程度的影响，我们调整此前盈利预测，预计2022 年~2024 年公司营收分别为300 亿元、360 亿元、430 亿元（此前2022 年和2023 年预测数据分别为350 亿元、460 亿元）；实现归属于母公司股东净利润分别为56.69 亿元、70.65 亿元、85.50 亿元（此前2022 年和2023 年预测数据分别为65.30 亿元、89.02 亿元）；对应EPS 分别为6.47 元、8.06 元、9.75 元（此前EPS 预测数据分别为7.46 元、10.17 元），对应2022 年4 月18 日收盘价182.71 元的PE 分别为28.26 倍、22.68 倍、18.74 倍。基于海外半导体龙头企业成长路径，我们认为宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇，持续做大做强，坚定看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复、光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。