事项：

    　　公司发布2021 年年报。2021 年公司实现营业收入241.04 亿元，同比增长21.59%；实现归母净利润44.76 亿元，同比增长65.41%。拟每10 股派发现金红利5.20 元（含税）转增3.5 股。

    　　平安观点：

    　　公司半导体设计业务增长快速，车载和安防CIS 支撑增长。半导体设计和销售业务是公司最主要的收入来源，2021 年该部分业务实现收入203.80亿元，同比增长18.02%，占公司收入比重达到84.55%。半导体设计业务营业收入的增长，主要得益于CIS 在汽车及安防等领域收入的明显提升。

    　　车载领域，由于图像传感器的渗透率、装车率等指标均在提高，公司抓住了市场量价齐升的机遇，销售规模明显扩大。安防领域，智能城市、智能家居等对图像传感器也提出了更高的质和量的要求，公司在中高端安防产品上成长快速。2021 年，公司安防和车载CIS 收入分别占到公司图像传感器业务的18%和14%，次于手机排在2、3 位。公司的触控与显示解决方案也有较大突破，TDDI（触控驱动芯片）产品TD4375 在一线手机品牌客户多个项目中陆续量产，OLED DDIC（显示驱动芯片）产品已经在国内头部屏厂验证通过，并将在2022 年应用于智能手机客户产品方案中。

    　　毛利率继续提升，期间费用控制得力。2021 年，公司毛利率达到34.49%，较上年大幅提升4.58 个百分点。其中，半导体设计和销售业务毛利率达到37.90%，较上年同期高6.15 个百分点。主要产品中，CIS 产品毛利率达到33.64%，较上年同期上升2.27 个百分点；TDDI 由于供需较为紧张，毛利率达到60.90%，较上年大幅提升了36.87 个百分点；模拟芯片板块的电源IC，2021 年毛利率也超过50%，较上年同期提升了17.20 个百分点；射频及微传感器毛利率也大幅改善，2021 年达到17.26%，较上年同期大幅上升13.26 个百分点。期间费用率控制较好，2021 年费用率为15.21%，较上年下降0.68 个百分点。其中，管理费用率降幅最大，2021年费用率仅为2.84%，较上年下降了1.07 个百分点。

    　　汽车、安防等领域，将成为公司CIS 新的增长点。公司的主业CIS，不管是现在或者未来几年，主要还是依托手机市场。按照Counterpoint 最新报告预测，2022 年全球CIS 市场规模将达到219 亿美元，同比增长7%，其中手机CIS 市场将贡献71.4%的营收。在手机CIS 市场上，公司凭借着6400 万像素等高阶像素产品的下沉，以及5000 万像素等新品的广泛应用，手机CIS 市场依然存在增长潜力。车载市场作为全球CIS 第二大应用市场，也是增长最快的应用市场，Counterpoint 预计2022年将占到全球CIS 市场的8.6%。近年来，公司在原有的欧美系主流汽车品牌合作基础上，也正在导入到国内传统汽车品牌及造车新势力的方案中，这也将为公司带来新的收入及利润增长点。安防市场上，公司的图像传感器可以在相同光量条件下捕获分辨率更高和距离更远的图像，此外还可以减少LED 等的数量从而降低整体功耗。2021 年，公司安防领域实现收入4.81亿美元，较2020 年增长超60%，未来在中高端市场上还将继续发力，市场份额有望提升。

    　　投资建议：公司在CIS 领域有着较强的市场竞争力，后续将在汽车、安防等场景的较快增长中受益。此外，公司也正在触控及显示驱动、模拟电路等领域发力，半导体设计业务布局越发完整，平台化趋势明显。结合最新年报以及行业发展情况，我们调整了公司盈利预测，预计2022-2024 年净利润分别为58.51 亿元（前值为59.82 亿元）、72.20 亿元（75.49 亿元）和88.17亿元（新增），EPS 分别为6.67 元、8.23 元和10.05 元，对应4 月18 日PE 分别为27.4 倍、22.2 倍和18.2 倍。我们看好公司后续发展，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）下游需求增长不及预期；2）技术研发进度可能不及预期；3）产能不足的风险。