韦尔股份发布年报，2021 年公司延续稳健高成长。公司全年实现营收241.04 亿元，yoy+21.59%，归母净利润44.76 亿元，yoy+65.41%，扣非归母净利润40.03 亿元，yoy+78.30%，综合毛利率34.5%，较上年提升4.6%，净利率18.6%，较上年提升4.9%。在整体营收增长的情况下，公司半导体设计业务产品的销售量同比小幅下降8.6%，体现公司将产品组合更加聚焦于单价较高的中高端产品，相应地削减了单价较低的低端产品的销售。2021Q4 营收57.89 亿元，yoy -1.13%，qoq -1.32%，2021Q4归母净利润9.58 亿元，yoy -2.23%，qoq -24.88%，2021Q4 扣非归母净利润9.35亿元，yoy+41.92%，qoq -15.15%，2021Q4 综合毛利率36.5%，qoq+1.0%。

    分业务看，半导体设计总营收203.8 亿元，占总营收比84.6%，yoy+18.02%。其中CIS 营收162.6 亿元，占总营收比67.5%，yoy+10.7%，毛利率33.64%，较上年+2.27%；TDDI 营收19.63 亿元，占比8.1%，yoy+163.90%，毛利率60.90%，较上年+36.87%。半导体分销营收36.60 亿元，占比15.2%，yoy+47.3%，毛利率15.05%，较上年-0.7%。具体到CIS 细分品类营收：智能手机96.7 亿元，安防监控30.5 亿元，汽车电子23.8 亿元，PC 笔电10.2 亿元。CIS：手机方面，2021 年智能手机高阶像素CIS 收入占比提升，并成功推出业界领先的应用于智能手机的2 亿像素全球最小0.61 微米像素尺寸产品。公司在维持智能手机CIS 营收规模情况下，汽车及安防领域CIS 营收实现大幅增长。汽车方面，公司深耕汽车CIS 十余年，作为全球车载 CIS 核心供应商，已推出从 VGA 到 800 万像素可满足舱内和舱外不同应用场景的多种型号产品，深度受益汽车电动化智能化驱动的车载 CIS 市场整体需求快速增长，公司2021 年车载 CIS 实现营业收入约 23 亿元，同比增长约85%。

    安防领域，公司持续发力中高端产品，全年安防CIS 营收同比约增长70%。此外，公司在笔电、医疗、AR/VR 等领域市场份额领先，营收也有较大幅度提升。

    保持高研发投入水平，提升综合竞争力。2021 年公司半导体设计业务研发投入26.2亿元，yoy+24.79%，占设计业务收入12.86%。截至2021 年底研发人员数量大幅提升至1947 人，占员工总数43.3%。存货方面，本期期末存货达到87.8 亿元，占总资产比例达27.4%。我们认为公司存货数量增加主要是对未来半导体市场需求及供应链分配的战略性提前布局。

    韦尔股份作为全球竞争力的芯片平台龙头，在过去一年手机相对疲软情况下持续取得高速增长，主要在于战略、研发效率、产品矩阵、客户及供应链五大关键要素一直持续快速发展，我们认为未来五年的成长动能和脉络布局已经非常清晰：

    2018-2020 主要依靠手机CIS 业务的增长再次奠定全球龙头地位；我们预计2021-2023 主要依靠汽车CIS 和触控显示驱动业务的增长，2024-2026 主要依靠汽车非CIS 的其他产品业务和AR/MR 技术方案的增长。此外，公司在模拟电路产品大类、在新兴市场（医疗、IOT、工业检测、物联网等），在传统的安防、物联网市场，都会有全方位不同幅度的持续增长的表现。我们预计公司2022/2023/2024 年实现归母净利润53.3/70.4/93.5 亿元，对应当前PE 30.1/22.7/17.1x，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，新产品研发进展不及预期