1Q22 业绩符合我们预期
韦尔股份公布1Q22 业绩:收入55.38 亿元,同比下降10.84%;扣非后归母净利润9.02 亿元,同比下降4.45%;综合毛利率35.31%,同比下降1.19 ppts,业绩符合我们预期。报告期内营收和净利润较去年同期略有下降,主要是受到智能手机市场出货量下滑和国内新一轮疫情的影响。我们认为,伴随公司产品结构的积极调整以及主要细分市场的逐渐恢复,预计Q2归母净利润将有较好的反弹。我们维持跑赢行业评级,下调目标价20%至197.6 元。
发展趋势
公司公告指引二季度归母净利润环比提升50%以上,超出市场预期。我们看到汽车CIS 迅速增长,成为季度业绩环比复苏的关键拉动力,而公司在多个定点项目的成功开展和份额提升具有较强的可预见性。TDDI 方面,我们预计随着品牌客户验证通过,结合公司获得充足的新增产能,从去年年底到今年品牌贡献的TDDI 收入将不断提升,同时1Q22 公司OLED DDIC 产品已经在国内头部屏厂验证通过,将在2022 年应用于智能手机产品方案,我们判断显示驱动业务成为季度业绩环比提升的第二大动力。此外,海外市场新型应用的拓展,分销业务的稳步推广也将为公司贡献业绩增量。
研发费用率有所提升,积极布局新产品线。公司1Q22 研发/销售/管理费用率分别为9.4%/2.3%/3.3%,相对1Q21 同比变化0.61/-0.09/1.9ppt。其中研发费用率有所提升,我们认为主要由于公司一季度加大研发强度,积极布局新产品线。我们预计手机2Q 环比1Q 表现将保持平稳,3Q 开始随着新产品陆续推出、客户端进展顺利,有望对冲上半年的行业波动。
公司一季度末存货继续攀升至104.1 亿元。我们认为公司库存水位偏高,需要密切关注未来1-2 个季度库存消化情况,当前阶段公司高库存水位可能的原因有:1)公司今年下半年计划推出的新产品备货较多,2)公司为转厂做准备,储备了一部分安全库存,3)上游涨价频繁,公司在低成本阶段多备库存,能够保障未来较好的毛利率。
盈利预测与估值
我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变,2022/2023 年收入290.32 亿元/356.23 亿元,净利润55.03 亿元/70.41 亿元。当前股价对应2022/2023 年21.5 倍/16.8 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,考虑到行业估值中枢下移,我们下调目标价20%至197.6 元,对应31.5 倍2022 年市盈率和24.6倍2023 年市盈率,较当前股价有46.7%的上行空间。
风险
疫情影响手机、汽车需求,新产品研发不及预期、客户导入不及预期。