公司发布2022 年一季报，实现营收55 亿元，同比-10.8%；归母净利润8.96亿元，同比-14%；实现扣非归母净利润9.02 亿元，同比-4.45%。公司作为国内cis 龙头企业，不断实现应用领域与品类扩张，中期驱动业务+汽车业务放量，中长期有望成为面向智能终端的平台型模拟公司。我们认为公司业绩增长确定性高，预测公司2022/2023/2024 年EPS 为6.33/8.44/10.53 元，维持“买入”评级。

    　　 手机业务相对疲弱，但车载等业务表现强劲，一季度整体业绩符合预期，预计二季度表现回暖。公司2022Q1 实现营收55 亿元，同比-10.84%，归母净利润8.96 亿元，同比-13.9%，扣非归母净利润9.02 亿元，同比-4.45%，基本符合预期。分业务看，疫情影响终端需求，Canalys 数据显示Q1 全球智能手机出货量同比-11%，公司手机业务相对疲弱；然车载等非手机cis 业务成长预计相对显著。2021Q1 非经损益为-0.06 亿元，主要为非流动资产处置收益0.19 亿元，公允价值及投资变动损益-0.6 亿元，所得税抵扣0.28 亿元等。展望二季度，公司预计随着产品结构调整以及细分市场恢复，将实现归母净利润环比Q1 不低于50%成长，对应约13.5 亿元（同比+12%）。

    　　 2022Q1 毛利率35.31%，同比+2.88pcts；库存水位提升，主要为高阶通用产品备货以及应对上游涨价所做的前期布局。公司2022Q1 毛利率35.31%，同比+2.88pcts，环比-1.2pcts，同比增长主要源于毛利率较高的车载、TDDI 等业务收入占比进一步提升，环比下降主要是去年下半年行业高景气，产品涨价导致毛利率技术高。存货方面，公司2022Q1 末存货达105 亿元，相比2021 年末增长16 亿元，一方面，公司处于手机芯片平台及相应代工厂切换的阶段，在过度期提前进行相关产品的备货；另一方面，随着公司整体销售规模增加，亦需要更多库存应对终端拉货；此外由于上游晶圆等环节涨价，公司亦有提前对原材料进行备货。

    　　 3+N 策略致力于应用与品类扩张，中短期驱动业务+汽车业务放量，中长期成为面向智能终端的平台型模拟公司。目前公司半导体设计业务分为图像传感器解决方案（占比71%），触控与显示解决方案（占比8%），模拟解决方案（6%），基于三大业务板块，公司亦外延拓展包括MCU、Serdes、LCOS、MOSFET 等多产品线。（1）图像传感器解决方案：手机业务持续开拓50M、64M、108M等高阶产品，并且在小像素尺寸领域保持优势，提升公司高阶产品市占率及收入占比；车载摄像头领域趋势确立，公司推出多款3M、8M 等产品，切入新势力及传统车企，市场份额有望进一步提升；ARVR 方面具有自建12 英寸的LCOS晶圆级液晶盒自动化封装生产线，有望应用于AR 及HUD 领域。（2）触控与显示解决方案：公司开发FHD 及HD 相关产品进一步导入品牌终端，2022 年亦有望量产OLED DDIC 产品线，进一步完善产品线。（3）模拟解决方案：主要产品包括分立器件、电源管理 IC、射频器件、MCU、IGBT 等，后续将逐步在消费电子基础上，加大汽车、安防、工业领域布局。

    　　 风险因素：cis 市场竞争加剧；疫情导致下游需求不及预期；代工厂产能短缺等。

    　　 投资建议：公司为国内图像传感器龙头企业，手机cis 业务持续扩展高阶产品，提升市场份额，中期看驱动业务+汽车业务逐步放量，长期有望成为国内领先的平台型模拟公司。我们维持公司2022-2024 年EPS 预测为6.33/8.44/10.53 元，参考国内各领域领先的半导体设计公司如兆易创新、圣邦股份、瑞芯微、恒玄科技、卓胜微，其2022 年平均PE 为40 倍，同时参考公司历史估值水平，以及后续汽车市场的高成长性，我们给予一定估值溢价，给予2022 年目标PE=50倍，对应目标价316 元（原为388 元），维持“买入”评级。