事件：韦尔股份 发布2021 年报及2022 年一季报，2021 年公司实现收入241.04 亿元（YoY+21.59%），实现归母净利润44.76 亿元（YoY+65.41%），实现扣非归母净利润40.03 亿元（YoY+78.3%）。2022 年Q1，公司实现收入55.38亿元（YoY-10.84%，QoQ-4.33%），实现归母净利润8.96 亿元（YoY-13.9%，QoQ-6.42%），实现扣非后归母净利润9.02 亿元（YoY-4.45%，QoQ-3.52%）。

    此外，公司发布2022 年股权激励计划，拟向包括公司董事、高管、中层管理人员及相关核心技术（业务）人员等在内的2349 人授予不超过1500 万份股票期权，本次授予股票期权的行权价格为166.85 元/股。

    三大业务体系协同发展，产品结构持续优化。2021 年，公司半导体设计业务实现营收203.8 亿元（YoY+18.02%），毛利率37.9%（YoY+6.15pct），盈利能力显著提升，主要受益于产品结构优化和行业高景气度。目前公司半导体设计业务以形成了图像传感器解决方案、触控与显示解决方案和模拟解决方案三大业务体系，产品广泛应用于消费电子、安防、汽车、医疗、AR/VR 等领域，2021年三大业务板块营收占比分别为71%/8%/6%。

    其中图像传感器解决方案中智能手机营收占比57%（占半导体设计业务比例47.6%），进一步降低；安防监控和汽车电子营收占比分别达到18%和14%（分别占半导体设计业务的15%和12%），营收占比进一步提升，结构优化带动公司图像传感器业务盈利能力不断提升。触控与显示业务在继承Synaptics 产品及技术优势的基础上，持续推进产品迭代和客户拓展，2021 年实现收入19.63 亿元（YoY+163.9%），毛利率60.9%（YoY+36.87pct），充分受益于行业缺货带来的高景气度，毛利率显著提升并带动公司半导体设计业务盈利提升。

    汽车半导体星辰大海，汽车CIS 业务高速增长。2021 年公司汽车CIS 业务占公司半导体设计业务营收的约12%，实现收入约24 亿元，同比高速增长。我们在前期韦尔股份汽车半导体深度专题报告中，从三个层次分析了韦尔以汽车CIS 为核心的汽车半导体业务布局和成长路径。2021 年，受益于全球汽车电动化、智能化浪潮，车载CIS 高像素需求及单车搭载摄像头数量大幅提升。作为全球核心的车载CIS 供应商，韦尔已推出从VGA 到8M 可满足舱内、舱外不同应用场景的多型号产品。公司深耕汽车CIS 领域多年，技术积累丰富，公司研发的HALE（HDR 和LFM 引擎）组合算法，可同时提供出色的HDR 和LFM 性能；DeepWell双转换增益技术可显著减少运动伪影；分离像素LFM 技术配合四路捕捉，可在汽车整个温度范围内提供高性能；此外，公司还为客户提供多种汽车专用集成电路（ASIC），推出的OAX8000 采用芯片堆叠架构，集成了NPU 和ISP 的专用DMS 处理器。2022 年，随着公司车载CIS 国内和海外市场份额继续提升，除CIS 以外的汽车半导体陆续放量，公司汽车半导体业务有望继续保持高速增长，占公司整体营收比重也将进一步提升。

    安防CIS 业务高增长，手机CIS 高阶产品占比稳步提升。除汽车CIS 以外，公司安防CIS 领域收入亦实现高速增长，2021 年，公司安防CIS 营收超30 亿元，同比高增约70%，主要得益于公司在中高端安防产品上持续发力，产品结构 不断升级。公司研发的OS02H10 产品集成了优质近红外（NIR）和超低光性能的Nyxel 和PureCelPlus 技术，量子效率优异，可在完全黑暗的环境下实现低功耗IR 照明。手机CIS 领域，公司在保持收入规模稳定的情况下，高阶像素CIS 收入占比稳步提升，继OV64B 之后成功推出5000 万像素、6000 万像素、2 亿像素/0.61μm等不同型号产品。近日，公司还实现了重大像素技术突破——在实现0.56μm 超小像素尺寸的同时提供高量子效率（QE）、性能优异的四相位检测（QPD）自动对焦技术和低功耗，在像素微缩方面持续引领市场。此外，2021 年公司CIS业务收入在份额领先的笔电、医疗、AR/VR 领域亦有较大增长。

    TDDI 业务持续突破，打造新的利润增长点。2021 年公司TDDI 业务在上半年产能受限的情况下仍然实现全年高速增长，实现收入19.63 亿元（YoY+163.9%）。

    同时受TDDI 产品供需紧张，公司TDDI 业务毛利率达60.9%（YoY+36.87pct），成为公司新的利润增长点。2021 年，公司TDDI 业务在继承Synaptics 产品及技术优势的基础上，持续推进产品迭代和客户拓展，公司TDDI 产品TD4375 在一线手机品牌客户多个项目中陆续量产，并领先业界推出下沉式HD TDDI-TD4160，获得市场广泛认可。展望2022 年，公司通过引入新的研发团队补齐OLED DDIC产品线，进一步完善产品矩阵，目前公司OLED DDIC 产品已在国内头部屏厂验证通过，将在22 年应用于智能手机客户产品方案中。同时，22 年公司产能保障更加充足，预计22 年公司触控与显示业务仍将保持高速增长和较高盈利水平。

    投资建议：预计公司22/23/24 年归母净利润为54.44/68.75/85.37 亿元，对应现价PE 分别为24/19/15 倍，我们看好公司平台型半导体发展之路和在汽车半导体领域的深度布局，维持“推荐”评级。

    风险提示：公司新产品研发不及预期风险；下游行业景气度下滑风险；市场竞争加剧风险。