1H22 业绩低于我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入110.72 亿元，同比下降11.06%；归母净利润22.69 亿元，同比增长1.14%，低于我们预期，主要原因是手机行业需求疲软。我们认为，公司持续稳定加大研发投入，产品升级及新产品放量推动公司未来业绩长期增长。我们维持跑赢行业评级，下调目标价16.5%至165 元。

    发展趋势

    2Q22 归母净利润13.7 亿元，扣非后净利润5.49 亿元，同比下滑46.26%，我们认为主要原因是：1）上半年全球手机销量疲软，终端厂商处于去库存周期，公司2Q22 收入同比下滑11.3%；2）收入同比下滑情况下，2Q22 单季度研发费用达到历史最高的6.33 亿元，同比增长17.8%。

    3）2Q22 公司获得非经常性损益8.24 亿元，主要由于报告期内公司对在集团内未能最大化其发展空间的射频业务及通信芯片业务予以剥离，聚焦主力业务。

    2Q22 存货环比增21%，关注3Q/4Q 库存消化情况。我们看到尽管手机终端去库存已取得一定进展，但由于制造周期长、代工产能较为紧缺等原因，芯片公司高库存延续到2Q22 是行业内普遍现象，我们认为3Q22 开始手机CIS 芯片将以去库存为主旋律，高像素芯片因为寿命较短价格可能短期承压，但代工端产能松动、成本下行，结合公司供应链逐步从中国台湾转移至大陆，能够抵销产品价格下行的部分影响。我们建议关注3Q/4Q 公司存货消化情况，并认为2023 年开始量价有望逐步修复。

    展望未来，我们认为公司长期成长动能充足：2023 年手机CIS 行业景气度有望回升，公司加紧布局的A0B、50E 等手机高阶CIS 产品将助力明年手机收入复苏。车规CIS、升级版TDDI、OLED 显示驱动等业务在今年高速增长的同时亦成为明年的主要驱动力。此外，公司计划今年下半年送样多款车载新产品，结合1-2 年左右的验证周期，我们预计LCOS、MCU 等车规新品有望2024 年放量。

    盈利预测与估值

    由于消费电子疲软，我们下调2022/2023 年营收16.1%/8.2%至243.62/326.90 亿元，下调净利润19.3%/12.5%至44.40 亿元/61.63 亿元。

    当前股价对应2022/2023 年31.7 倍/22.9 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，下调目标价16.5%至165 元，对应44.0 倍2022 年市盈率和31.7 倍2023 年市盈率，较当前股价有38.7%的上行空间。

    风险

    疫情影响手机、汽车需求，新产品研发不及预期、客户导入不及预期。