事件：韦尔股份发布2022 年半年报，受消费电子、PC 等需求疲软影响，Q2 公司业绩承压，营收及扣非净利润环比下滑。公司上半年实现营收110.72 亿元，yoy -11.06%，其中半导体设计业务营收91.06 亿元，占总营收82.2%，yoy -13.68%；分销业务营收19.25 亿元，占比17.4%，yoy+4.01%。归母净利润22.69 亿元，yoy+1.14%，扣非归母净利润14.51 亿元，yoy -26.18%，上半年综合毛利率34.3%，同比+1.2%，净利率20.5%，同比+2.5%。

    　　库存拐点即将到来，供应链转移有望降低代工成本：受供应链转移持续发货及销售疲软影响，22Q2 库存进一步提升。库存提升主要系前期投片后在途产品陆续到货以及Q2 整体销售疲软所致，从整体投片量看Q2、Q3 会持续环比下降，预计Q3-Q4会出现库存拐点。同时在公司完成供应链转移后，预计代工成本有较大下降幅度。

    　　智能手机新品发布产品结构有望优化：豪威已经成功破局高端，且部分产品已走在全球先列。我们认为后续公司将继续推出新产品，填补各价格带需求，在国内消费电子厂商国产化支持下，公司产品、技术竞争实力优势显现，市场份额有望继续提升。同时，伴随公司多款高端新品发布/量产，我们认为在本轮安卓库存去化结束后、公司产品结构有望迈上新台阶！

    　　汽车领域新品迭出：豪威已推出多款技术领先的车用CIS 产品，在动态范围表现、LFM 性能、功耗等方便表现优异。包括升级版300 万像素1/2.7 英寸CIS 产品OS03B10、500 万像素RGB-IR 全局快门车内监控OX05B1S、汽车环视系统、后视系统和电子后照镜摄像监控系统OX03D 等。

    　　其他业务持续增长：在模拟电路产品大类、在新兴市场（医疗、IOT、工业检测、物联网等），在传统的安防、物联网市场，都会有全方位不同幅度的持续增长的表现。

    　　业绩展望：韦尔股份作为全球竞争力的芯片平台龙头，在今年手机、PC 疲软情况下业绩承压，然而公司在战略、研发效率、产品矩阵、客户及供应链五大关键要素一直持续发展，未来五年的成长动能和脉络布局已经非常清晰，阵痛过后预计将迎来新一轮高成长。

    　　盈利预测及投资建议：公司业绩短期承压，看好未来库存拐点到来、新品量产等因素驱动公司业绩重回正轨。预计2022-2024 年公司归母净利润为50.2/68.5/88.9 亿元，对应增速为12.1%/36.5%/29.8%，对应PE 分别为25.3/18.6/14.3X。预计2022-2024 年扣非归母净利润分别32.8/55.7/76.7 亿元。考虑到公司2022 年H1 业绩不及预期，以及公司2022H2 库存以及产品端仍然承压，我们下调全年业绩预期，下调评级为“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，新产品研发进展不及预期。