事件描述

    10 月28 日，韦尔股份发布2022 年三季报，公司前三季度实现营业收入153.83 亿元，同比下滑16.01%，实现归母净利润21.49 亿元，同比下降38.92%，实现扣非净利润12.55 亿元，同比下降59.11%。公司单三季度实现营收43.11 亿元，同比下滑26.51%，单三季度实现归母净利润-1.2 亿元，同比下滑109.41%，扣非归母净利润-1.97 亿元，同比下滑117.85%，环比下滑135.9%。

    事件评论

    Q3 扣非净利润环比继续下滑，存货仍有小幅上升。单三季度经营数据相较于二季度来看，营收仍有一定程度下滑，我们判断主要系消费电子领域智能手机出货量的进一步下滑导致，行业短期仍受到疫情、宏观经济、换机周期等多方面的影响，三季度行业进入到景气筑底区间。在毛利率层面，公司三季度毛利率同比环比皆有所下滑，我们判断主要系三季度智能手机行业竞争激烈以及部分芯片去年涨价后回归理性后毛利率逐步回归正常，从同行业可比公司的报表数据来看也有相似的变化趋势。前三季度公司的存货相较于中报披露数据进一步上升，我们判断有部分原因是由于汇率波动，未来几个季度需要进一步观察公司存货的变化情况。由于下游消费电子市场需求疲软及技术迭代较快，今年行业竞争加剧部分产品价格有所下滑，公司对64M 图像传感器及部分库龄较长的产品计提了存货跌价准备，公司2022 年第三季度计提存货跌价准备3.28 亿元，前三季度计提存货跌价准备4.93 亿元。

    勾勒庞大半导体蓝图，长期高成长可期。公司通过内生增长以及外延并购，勾勒出涵盖CIS、TDDI、分立器件、电源管理IC、LCOS 等业务在内的庞大半导体蓝图，未来将充分受益于行业扩容以及自身竞争优势不断增强。作为公司的核心业务，汽车CIS 属于高ASP、高增速细分赛道有望持续贡献增量，公司在多个CIS 领域都具有十分突出的竞争力。凭借已有的技术实力以及品牌力，公司在新业务拓展方面进展顺利，未来不断拓宽应用领域以及产品线，公司的成长天花板随之打开，公司未来有望打造更多应用在汽车、VR/AR 等领域的拳头级产品。

    我们认为公司所处CIS 行业为长坡厚雪好赛道，公司作为成长赛道中优良选手，自身竞争力处于全球领先水平，未来成长可期，同时公司将不断向TDDI、模拟IC 业务拓展深耕，构筑泛模拟半导体平台。预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.24、3.03、3.94 元，维持对公司“买入”评级。

    风险提示

    1、汽车CIS 出货不及预期；

    2、行业竞争格局恶化。