事件：2022 年前三季度公司实现营业收入153.83 亿元（YoY-16.01%），实现归母净利润21.49 亿元（YoY-38.92%），扣非归母净利润12.55 亿元（YoY-59.11%）。拆分看，3Q22 实现收入43.11 亿元（YoY-26.51%）；归母净利润-1.20 亿元（ YoY-109.41% ）； 扣非归母净利润-1.97 亿元（YoY-117.85%）。

    　　财务：毛利率降，存货累积，计提减值。3Q22，公司毛利率28.43%，同比减少7.06pct，环比减少4.83pct；三季度末，存货达到141.1 亿元，环比二季度末增加14.7 亿元。受下游消费电子市场需求下滑的影响，以智能手机为代表的消费电子市场竞争更为激烈，部分产品单价出现了下滑。公司出于谨慎角度考虑，并基于目前可获取信息进行了评估，公司决定对6400 万像素图像传感器产品以及部分库龄较长的产品等存在减值迹象的资产计提存货跌价准备。公司3Q22 年计提存货跌价准备32783.66 万元，前三季度计提存货跌价准备合计49285.62 万元。

    　　预计22 年手机类、汽车和安防收入结构进一步优化。公司凭借图像传感器解决方案、触控与显示解决方案和模拟解决方案三大业务体系积累的技术和客户优势，不断丰富拓展产品品类，实现在细分市场的协同发展。公司作为全球知名提供先进数字成像解决方案的芯片设计公司，产品已经广泛应用于消费电子、安防、汽车、医疗、AR/VR 等领域。

    　　汽车电子CIS：持续放量，有望高速增长。汽车电子市场的半导体收入将保持较长时间的韧性，由于汽车行业正在向电动化和智能化过渡，每辆汽车中的半导体产品价值量将会增加，预计每辆汽车的半导体产品价值量将从2022年的712 美元增加到2025 年的931 美元。公司凭借先进紧凑的汽车CIS 解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。

    　　盈利预测和投资建议。我们认为，公司作为全球领先的CIS 芯片龙头，在手机CIS 市场占有一定的市场份额，汽车CIS、安防业务持续高增长，未来有望构成第二增长曲线，同时平台化布局构造第三曲线，天花板有望打开。我们下调盈利预测，预计韦尔股份2022 年-2024 年EPS 分别为2.44、3.64、4.45 元。结合可比公司估值，给予韦尔股份2022 年30-35 倍PE 估值，对应合理价值区间为73.20-85.40 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。新产品开发可能需要大笔研发投入支撑，代工厂产能短缺，市场竞争加剧。