公司发布2022 年业绩预减公告，预计2022 年计提库存减值13.4-14.9 亿元，导致公司扣非归母净利润0.9-1.35 亿元，同比降低97%-98%。短期看，消费电子业务阶段承压，终端手机库存仍处于去化过程，需求复苏仍需观察；长期看，作为图像传感器龙头，公司持续扩张应用领域与品类，后续新一代手机用高阶传感器、汽车电子多品类产品、OLED 驱动及中大尺寸驱动业务有望带动公司成长。我们调整公司2022/2023/2024 年EPS 预测至0.80/2.06/3.43 元，维持“买入”评级。

    　　四季度需求疲弱+公司库存水位较高，产品超预期降价导致大额库存减值。资产减值方面，公司2022Q1/Q2/Q3 分别计提减值0.66/0.99/3.28 亿元（去年同期分别为0.22/0.47/0.50 亿元），公司预计全年减值13.4-14.9 亿元，则对应Q4计提减值8.5-10 亿元（2021Q4 为0.60 亿元），公司Q4 计提大额减值主要系：

    　　（1）终端手机需求疲弱，终端库存处于相对高位，同时手机客户经过2021 年芯片等零部件补库存，目前零部件亦处于去库存阶段；（2）行业弱需求背景下，产品单价具有下行压力，尤其64M 产品整体处于供过于求的阶段，其可变现价值低于成本价，故基于谨慎原则计提存货跌价准备。受此影响，公司2022 年扣非归母净利润预计为0.9-1.35 亿元（去年同期为40 亿元），其中Q1-Q3 分别为9/5.5/-2 亿元，预计单Q4 亏损约11.2-11.6 亿元；若剔除资产减值影响，我们测算公司单季度扣非归母净利润（暂不考虑所得税影响）Q1-Q3 分别为9.7/6.5/1.3 亿元，Q4 按照中枢计算约为-2.2 亿元，整体经营业绩仍处于较弱状态。

    　　中短期看，终端需求复苏仍然需要观察，公司库存水位预计23Q2 趋于正常，毛利率波动仍需重点跟踪。行业角度，我们预计2023H1 手机终端仍然处于去库存阶段，品牌端降品类、控成本、消库存或是主旋律，国内疫情影响趋弱下可选消费或逐步复苏，但需持续观察。公司角度，库存绝对水位处于持续下降过程中，2022Q3 约141 亿元，我们预计2023Q2 有望回落至1-1.5 个季度销售额的正常水位，但产品出货过程中，一方面成本端仍受到过去两年晶圆涨价影响，另一方面售价端或有所压力，故公司手机业务毛利率或仍阶段承压，需重点跟踪。

    　　中长期看，3+N 策略致力于应用与品类扩张，驱动业务+汽车业务率先放量，未来有望成为面向智能终端的平台型模拟公司。2022H1 公司营收主要来自图像传感器解决方案（占比66%）、触控与显示解决方案（占比11%）、模拟解决方案（6%），基于三大业务板块，公司亦外延拓展MCU、Serdes、LCOS、MOSFET等多产品线。1）图像传感器业务：手机领域，持续开拓50/64/108/200MP 等高阶产品，并通过转换代工平台降低成本，同时小像素产品线有助于提升公司差异化竞争力。汽车领域，智能化趋势明确，公司当前在环视市场市占率较高，并持续推出3MP/5MP/8MP 等新产品，公司市场龙头低位稳固。ARVR 方面，公司自建12 英寸的LCOS 晶圆级液晶盒自动化封装生产线，我们预计基于LCOS 的ARHUD 有望在2023 年贡献增量收入。（2）触控与显示解决方案：

    　　公司开发FHD 及HD 相关产品，进一步导入品牌终端，2022H1 收购思睿博部分股权布局中大尺寸DDIC，并且在推进OLED DDIC 量产，进一步完善驱动芯片产品线。（3）模拟解决方案：主要产品包括分立器件、电源管理 IC、射频器件、MCU、IGBT 等，后续公司计划将逐步在消费电子基础上，加大汽车、安防、工业领域布局。

    　　风险因素：图像传感器市场竞争加剧；局部疫情反复导致下游需求不及预期；公司的代工厂产能短缺等；终端需求不及预期的风险，毛利率波动风险。

    　　投资建议：公司为国内图像传感器龙头企业，手机cis 业务持续扩展高阶产品，提升市场份额，中期看驱动业务+汽车业务逐步放量，长期有望成为国内领先的平台型模拟公司。由于公司计提大额资产减值，我们相应下调公司2022-2024年EPS 预测至0.80/2.06/3.43 元（原预测为2.26/3.27/4.86 元），参考公司历史估值水平，过去2021 年1 月至今PE-Band 中枢为44 倍，由于股价一定程度已经提前反应公司库存调整，且进入2023 年，随着公司库存问题得到解决并且下游需求逐步恢复，有望带动零部件需求，我们认为可以给予公司一定估值溢价，给予公司2023 年目标PE=50 倍，对应目标价103 元，维持“买入”评级。