公司预计2022 年归母净利润同比减少73.19%-82.13%。

    　　韦尔股份发布2022 年度业绩预告：预计实现归母净利润8-12 亿元，同比减少73.19%-82.13%；预计实现扣非归母净利润0.9-1.35 亿元，同比减少96.63%至97.75%；预计计提存货跌价准备为13.4 亿元至14.9 亿元。公司业绩低于市场预期，我们认为主要为手机CIS需求疲软及公司部分库存产品（如手机64MP产品）可变现净值预期进一步降低所致。

    　　关注要点

    　　单季度归母净利润或已触底，关注1Q23/2Q23 库存消化情况。公司受下游以智能手机为主的消费电子市场疲软及竞争加剧影响，22 年前三季度已计提存货跌价准备4.93 亿元。4Q22 由于下游需求仍不及预期，叠加供应链企业的去库存压力仍存在，出于谨慎角度公司大幅增加存货跌价准备计提额，单季度计提8.47-9.97 亿元，我们认为本次计提主要针对相对滞销的64MP 产品，解决了库存中的痛点问题，未来大额计提风险较低。展望未来，我们认为公司在降低以64MP 产品为代表的库存手机CIS 价格后能够实现库存结构化调整，手机CIS 产品能够凭借其较高的产品性能实现快速出货，我们预计库存水位有望在2Q23 降至合理水平。我们看好公司新品中的大Pixel 高性能产品与小Pixel 高性价比产品共同发力，2023 年50MP/1亿/2 亿像素产品陆续量产助力手机业务恢复。

    　　公司车载产品持续推进，看好公司成为平台型车载半导体公司。车载CIS方面，公司依靠手机CIS 积累的产品经验持续挺进中高端车型的环视、ADAS 等应用，成长空间广阔。我们认为公司在2023 年汽车CIS 份额将继续提升，预计2024 年开始ADAS 摄像头行业快速放量将进一步促进公司汽车CIS 高增长。其他产品方面，我们预计公司车规MOS、LVDS、LCOS等产品将在2023-2024 年放量，助力公司平台化转型。公司为国内较早布局车规产品的公司，有望凭借其丰富的产品种类和稳定的供应能力拓展更多下游客户。

    　　盈利预测与估值

    　　由于手机需求疲软，我们下调22/23 年营收2.66%/15.65%至205.36/235.5亿元，考虑到竞争导致毛利率降低以及增加存货减值，下调净利润61.25%/61.75%至10.27/20.71 亿元。当前股价对应2024 年27.43 倍市盈率。考虑到行业景气度底部已现，股价充分反映悲观预期，我们维持目标价114 元不变，对应2024 年33.63 倍市盈率，较当前股价有22.58%的上行空间。

    　　风险

    　　消费电子需求持续恶化，库存产品净值预期继续降低，中美贸易摩擦。