事件：4.7 日公司发布2022 年报：1）2022 年：营收200.8 亿元，同比-16.7%，归母净利润9.9 亿元，同比-77.9%，扣非归母净利润0.95 亿元，同比-97.6%；2）22Q4：

    营收47.0 亿元，同比-19%，环比+9%；归母净利润-11.6 亿元，同比-221%，环比-866%；扣非归母净利润-11.6 亿元，同比-224%，环比-489%；经营净现金流6.8 亿元，自21Q4以来首次转正；3）存货及减值：22Q4 末存货123.6 亿元，环比下降12.5%；22 年计提资产减值14.3 亿元，其中存货跌价准备13.6 亿元，对应22Q4 资产减值约9.4 亿元，存货跌价准备8.7 亿元。

    经营性现金流由负转正，手机CIS 复苏可期。22 年手机终端需求持续低迷，导致手机CIS 收入占比下滑至39%（21 年占比57%）；产品单价下滑亦拖累整体盈利，22 年公司毛利率30.8%，同比-3.7pct。从边际变化看，22Q4 经营现金净流量已由负转正，且减值充分计提叠加老产品加速去库，库存环比明显回落。展望23 年手机景气度有望逐渐回暖，加之A0B/50E/50H/50B/50K 等新品陆续发布，公司完成了高中低端全系列的拳头产品布局，产品组合和竞争力提升，有望加速公司手机CIS 业务改善。此外，随着本土代工产品的陆续上量带来成本下降，利润有望显著增厚。

    车载+医疗+VR/AR 贡献成长，收购思睿博深化触显布局。1）车载：在舱内、环视具备领先优势，第三代汽车CIS 技术已进入客户测试阶段，22 年车载CIS 营收36.3 亿元，同比+56.6%，车载业务已成为核心增长引擎；2）医疗：作为全球医疗CIS 龙头，受益一次性内窥镜市场快速发展，22 年医疗CIS 实现营收7.8 亿元，同比+99%，在CIS 收入中的占比从21 年2%提升至22 年6%，未来有望继续提升。3）VR/AR：多家知名VR 企业的核心供应商，22 年VR/AR 等新兴CIS 营收8.2 亿元，同比+45.8%。

    4）触控显示：22 年承压下滑，23 年有望受益价格回升向上修复。此外，22 年收购思睿博深化触显布局，推出的TED 芯片优势明显，有望获得更多笔电显示项目导入机会。

    车载业务平台型布局，多款新品陆续量产。除车载CIS 外，公司还布局了多类车载产品，其中LCOS（应用于AR-HUD）23 年将贡献新增量，PMIC、MCU、Serdes 也将在2023-24 年陆续量产；分立器件方面，100V MOS 已送样，DC/DC、LDO 等产品有望23H1 推出。2023-24 年车载平台多产品线有望同时发力增长，贡献多极增长。

    投资建议：考虑到22 年手机CIS 等消费类业务承压，23 年预计为弱复苏态势，我们下调此前盈利预测，预计公司2023-25 年归母净利润为21.6/34.5/47.4 亿元（23-24年对应前值分别为40/55 亿元），对应PE 估值57/36/26 倍，维持“买入”评级。

    风险提示事件：手机终端需求复苏不及预期，新品导入不及预期，新能源车销量不及预期，研报使用的信息更新不及时风险。