业绩回顾

    　　2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入200.78 亿元，同比减少16.7%；归母净利润9.9 亿元，同比减少77.88%，符合我们预期。2022 年毛利率达30.75%，同比-3.74pcts，计提存货跌价准备13.59 亿元，公司盈利有所下滑，我们认为主要是由于手机需求疲软，叠加公司部分库存产品可变现净值预期进一步降低所致。

    　　发展趋势

    　　手机市场需求疲软，公司4Q22 存货环比下降12.45%，产品持续迭代，手机CIS 业务有望好转。根据Counterpoint 的数据，2022 年全球智能手机销量同比下降12%，这使得公司CIS 业务营收显著下滑。为推进新产品的销售，公司4Q22 进一步对手机64MP 等老产品降价，计提了8.66 亿元的存货跌价准备，我们认为公司通过对老产品的充分计提完成了库存结构化调整，降低了未来大额计提风险，实现了加速去库存的目的，库存水位有望在2Q23 恢复至合理水平。我们预期公司今年能够通过50MP、100MP 等新产品在高端CIS 领域抢占市场份额，手机CIS 业务收入有望在2023 年获得双位数增长。

    　　新兴市场高速增长，产品结构进一步高端化，逐步成长为平台型半导体公司。2022 年公司汽车CIS 营收达36.33 亿元，同比增长56.55%，叠加LVDS、PMIC、MCU 等新产品未来陆续量产，助力公司汽车业务平台化转型。此外，公司还在积极推进一次性内窥镜、AR/VR、无人机等市场的CIS产品布局，其中2022 年微型影像模组封装（CCC）收入同比增长115.77%，收入超过6 亿元，体现了医疗等新兴市场较大的增长潜力。

    　　4 月6 日，Meta 发布AI 模型Segment Anything Model（SAM，分割一切模型），具备图像分割技术，可识别图像或视频中未训练过的物体。我们预计该技术未来可用于安防、AR/VR、自动驾驶等多个领域，加速机器视觉商业化进程，我们认为CMOS 图像传感器作为重要的信号入口有望充分受益，公司在以上多个领域占据行业龙头位置，具备先发优势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持23/24 年盈利预测不变，23 年收入/利润235.5/20.71 亿元，24 年收入/利润294.17/40.11 亿元。当前股价对应23/24 年59.2 倍/30.6 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上移，我们上调目标价13.2%至129 元，目标价对应2024 年38.1 倍市盈率（25%上行空间）。

    　　风险

    　　消费电子需求持续恶化；新兴市场开拓进展不及预期；中美贸易摩擦。