韦尔股份发布2022 年报。公司2022 年全年营收200.8 亿元（yoy-16.7%），归母净利润9.9 亿元（yoy-77.9%，扣非归母0.96 亿元），2022Q4 单季度收入46.95亿元（yoy-18.89%，qoq+8.9%），2022Q4 单季度由于计提存货减值，单季度亏损11.59 亿元。同时由于降价去库存原因，公司2022 年全年毛利率下降至30.75%、Q4 单季度毛利率下降至24.56%。收入结构方面，CIS 业务实现营业收入136.75 亿元，占主营业务收入的比例为68.47%，较上年减少19.64%；触控与显示业务实现营业收入14.71 亿元，占主营业务收入的比例为7.36%，较上年减少25.08%；公司模拟IC 业务实现营业收入12.62 亿，占主营业务收入的比例6.32%，较上年减少9.78%。

    　　公司库存有望于2023Q2 向正常水位回归，后续强调生态圈的跟踪分析。公司库存由2022Q3 的141.1 亿降至2022Q4 的123.6 亿元，2023Q1-Q2 我们预计将继续以每季度12~18 亿的水平下降。2022 年消费电子及安防需求影响，公司在产品价格端及库存端承压大，预计通过供应链调整及存货跌价准备，22Q4 起库存进入积极调整阶段。我们认为接下来研究韦尔股份的关键在于公司生态圈的跟踪分析，过去一年公司集中资源、精兵攻克车规级Serdes、PMIC 及LCoS 等核心料号，韦豪创芯赋能，新品陆续推出，公司提供产品单车价值量及车相关营收占比有望持续提升，2023年轻装上阵！

    　　新品发布加速，非凡研发实力持续显现。智能手机领域，豪威已经成功破局高端，且部分产品已走在全球先列。公司已正式发布/ 正式量产高端产品包括OVA0B\OVB0B、OV50A（旗舰大底主摄）、OV60A、OV50E（1.0um 像素尺寸，交错式HDR 和DCG 技术）、OV60B10（CIS/EVS 融合视觉芯片）等新品。我们认为在本轮安卓库存去化结束后、公司产品结构有望迈上新台阶。

    　　汽车领域，豪威持续领先业界推出革命性产品。2022 年领先业界推出汽车行业首款用于车内监控系统（IMS）的500 万像素RGB-IR BSI 全局快门传感器OX05B1S。丰富新品包括升级版300 万像素1/2.7 英寸CIS 产品OS03B10、500 万像素RGB-IR全局快门车内监控OX05B1S、汽车环视系统、后视系统和电子后照镜摄像监控系统OX03D 等，2023 年拳头新品有望超预期。

    　　韦豪创芯赋能，延伸汽车电子、AI 布局。韦豪创芯已投资于一批优质的AI、汽车电子相关厂商，助力集团从车载CIS 拓展至更多汽车电子产品，与公司现有业务形成强协同，同时布局供应链增加公司未来新品产能保障；我们认为接下来3-5 年研究韦尔股份的关键在于公司生态圈的跟踪分析，目前从公开披露来看韦豪创芯投资包括景略半导体、爱芯元智、地平线、共达电声等。公司提供产品单车价值量有望提升，从而深度受益AI+汽车硅含量提升大趋势。我们预计公司将在2023/2024/2025年实现归母净利润40.3/45.1/60.3 亿元，对应当前估值30.4/27.2/20.3x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，新产品研发进展不及预期。