经营性现金流边际 改善，静待需求回暖带动盈利水平改善2022 年公司全年营收200.8 亿，yoy -16.7%；归母净利润9.9 亿元，yoy-77.9%；扣非归母净利润0.96 亿元，yoy -97.61%；全年毛利率下降3.74pct 至30.75%。2022Q4 单季度收入46.95 亿元，yoy -18.89%，qoq +8.9%，降价去库存带来收入端环比改善，同时毛利率环比Q3 下降3.87pct 至24.56%。由于部分产品可变现净值低于存货成本，Q4 公司计提资产减值损失9.39 亿，带动Q4 单季度归母净利润亏损11.59 亿。

    存货角度，去库存策略逐步生效，Q4 存货环比下降至121 亿；随着公司控制采购节奏，Q4 经营性净现金流环比改善并转正。

    半导体设计类业务景气度承压，分销业务拖累综合毛利率收入结构方面，CIS 等相关业务（CIS+ASIC+LCOS+Camera CubeChip）实现营业收入136.75 亿元，yoy -19.49%，占主营业务收入68.47%，占比下降2.19pct，毛利率下滑0.98pct；触控与现实业务营收14.71 亿，yoy-25.08%，占收入7%，毛利率回落到44%；模拟业务收入12.62 亿，yoy-9.78%，占收入6%；分销业务收入35.65 亿，yoy-2.6%，占收入18%，提高2.62pct，毛利率则环比下降6pct 至9.04%。

    产品与技术持续突破，内功修炼迎接市场商机报告期内公司推出高阶像素产品，其中OV50H 采用PureCel Plus-S晶片堆叠技术，H/V QPD 自动对焦技术等，可实现优异的图像传感器性能，有望满足高端旗舰手机后置摄像头图象质量需求；OV50E 结合了5000 万像素分辨率和1.0 微米像素尺寸，能为中高端智能手机主摄提供低光图像和高动态范围（HDR）能力等。汽车电子方面，公司研发的 HALE 组合算法，能够同时提供出色的HDR 和LFM 性能，DeepWell双转换增益技术可以显著减少运动伪影。产品与算法等方面的持续突破为公司后续手机端CIS的盈利改善和汽车CIS 的持续高增提供条件。

    资本运作调整业务布局，未来业务生态完善可期资本运作方面，公司携手北京君正已形成存储+模拟+传感的车载平台战略协同，收购思睿博半导体和剥离射频通信芯片业务调整业务布局；此外，韦豪创芯持续赋能，其投资资产如景略半导体、地平线、共达电声等，为公司未来受益AI 及汽车电子市场发展提供条件。未来公司业务结构持续完善值得期待。

    投资建议

    我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为19/30/38 亿元，对应PE 为65.76/42.67/33.75 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    CIS 行业竞争压力超预期，公司库存减值压力超预期。