事件描述

    　　4月7日，韦尔股份发布2022年年报，报告期内实现营业收入200.78亿元，同比减少16.7%，公司归母净利润为9.9亿元，同比减少77.88%，单四季度公司实现营收46.95亿元，yoy-19%，归母净利润-11.59亿元，yoy-221%。

    　　事件评论

    　　CIS业务结构中手机业务占比下降。公司半导体设计收入164亿元，占比82.15%，具体收入拆分：CIS业务收入136.75亿元，占比68.47%（yoy-19.64%），TDDI业务收入14.71亿元，占比7.36%（yoy-25.08%）、模拟业务收入12.62亿元，占比6.32%（yoy-9.78%），CIS业务下游占比及增速分别为：手机（39%，yoy-44%）、汽车（27%，yoy+57%）、安防（17%，yoy-23%）、IOT（6%，yoy+46%）、医疗（6%，yoy+99%）、笔电（5%，yoy-28%）。

    　　存货总量改善，存货中库存商品较多。公司2022年存货为123.56亿元，其中在产品45亿元，库存商品71亿元。公司存货在四季度有所改善，环比减少17.57亿元，迎来存货的拐点，2022年计提了存货跌价准备13.6亿元，其中在产品计提4亿元，库存商品计提8.5亿元，公司单四季度计提存货跌价准备8.7亿元，意味着4季度经营层面消化库存8.9亿元。

    　　长期竞争力助力公司穿越周期。2022年行业需求疲软叠加行业降规降配引起CIS、TDDI等产品出现低价竞争，严重损伤公司盈利水平。待消费电子行业需求回暖、公司产品结构改善，公司2023年下半年有望迎来盈利改善。此外公司在成本、费用端将持续推进降本增效措施，持续布局MCU、DDIC、模拟IC、LCOS等车规与消费领域新品筑牢长期成长基础，2023年或将是公司蜕变之年，我们看好公司长期竞争力及穿越周期能力。勾勒庞大半导体蓝图，长期高成长可期。公司通过内生增长以及外延并购，勾勒出涵盖CIS、TDDI、分立器件、电源管理IC、LCOS等业务在内的庞大半导体蓝图，未来将充分受益于行业扩容以及自身竞争优势不断增强。作为公司的核心业务，汽车CIS属于高ASP、高增速细分赛道有望持续贡献增量，公司在多个CIS领域都具有十分突出的竞争力，凭借已有的技术实力以及品牌力，公司在新业务拓展方面进展顺利，未来不断拓宽应用领域以及产品线，公司的成长天花板随之打开，公司未来有望打造更多应用在汽车、VR/AR 等领域的拳头级产品。

    　　我们认为公司所处泛模拟芯片行业为长坡厚雪好赛道，公司作为成长赛道中优良选手，自身竞争力处于全球领先水平，未来成长可期，同时公司将不断向车规级产品拓展深耕，提升在单车的参与价值量，构筑泛模拟半导体平台。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.69、2.26、2.95元，维持对公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、汽车CIS出货不及预期；

    　　2、手机行业复苏不及预期。