1Q23 归母扣非净利润转正，存货环比下降12.8%

    韦尔股份发布23 年一季报，实现营收43.35 亿元（yoy-22%），归母净利1.91 亿元（yoy-78%），扣非净利0.22 亿元（yoy-98%）。我们看到公司4Q库存水平环比下降到107.7 亿元人民币（-12.8% qoq）。展望2023 年，我们认为1）23 年安防、PC、手机等终端复苏以及新产品的推出有望带动公司业务逐季回暖，2）车载/医疗/ARVR 产品收入有望继续维持高速增长，3）公司降本增效下公司盈利能力有望持续改善。我们维持公司2023/24/25 年净利润预测23.3/36.4/39.0 亿元。给予2024 年40 倍PE（行业中位数2024年40 倍），维持目标价123 元，买入。

    　　1Q23：毛利率企稳，经营性净现金流入改善，存货环比下降12.8%我们看到1Q23 公司归母扣非净利润转正，其中1）1Q23 公司剔除分销部分的半导体设计收入环比增长，3 月份手机新机型发布下，3 月公司收入相比1 月、2 月增幅明显，2）公司毛利率企稳，环比回升0.1pp，3）公司1Q23营业费用8.53 亿元（环比下滑30%，同比下滑8%），营业费用率19.7%（环比下滑6.2pp，同比增长2.9pp），4）公司1Q23 经营性净现金流入13.83亿元，环比增长123.21%，4）公司1Q23 存货107.69 亿元，环比下滑12.8%，公司库存有望在2Q 末回到80-90 亿的正常水平。

    　　23 年展望：收入、毛利率或逐季改善，汽车等新业务继续驱动成长我们认为23 年全年公司收入、毛利率、利润有望逐季改善，主因1）公司CIS、TDDI 等产品旧库存消化陆续结束，由中芯代工新产品将具有更低成本，2）公司手机50M 像素系列新产品陆续出货，带动公司收入、盈利能力改善。同时我们观察到TDDI 行业产品单价与盈利能力自22 年底正逐步回暖。车载产品端，我们预计车载CIS 仍将保持高速增长，LCoS 也将在23年开始贡献收入，其他MCU/PMIC/CAN/LIN 等产品后续也将在24/25 年陆续落地形成收入。同时，我们预计公司运营上的降本增效也将在23 年支持公司在盈利端不断改善。

    　　维持买入评级及123 元目标价

    　　我们维持公司2023/24/25 年净利润预测23.3/36.4/39.0 亿元。给予2024年40 倍PE（行业中位数2024 年40 倍），维持目标价123 元，买入。

    　　风险提示：全球半导体下行周期，手机等需求不及预期，行业竞争加剧。