公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年全年实现营业收入201 亿元，同比-17%，实现归母净利润10 亿元，同比-78%，综合毛利率为30.8%，同比-3.7pct。

    　　23Q1 实现营业收入43 亿元，同比-22%，实现归母净利润2 亿元，同比-78%，综合毛利率为24.7%，同比-10.6pct，环比+0.2pct。其中，23Q1 存货为108 亿元，环比-13%，已连续两个季度实现下降。

    　　消费电子业务承压：2022 年智能手机疲弱，根据Counterpoint，2022 年全球智能手机销量同比下降 12%。公司CIS 业务来源于智能手机市场的收入减少 44%至 54亿元，主要应用在智能手机市场的TDDI 业务收入减少25%至 15 亿元。公司的TED 芯片可以带来更低功耗、成本更优的面板设计，支持TED 双芯片级联的MSO（Multi-SST Operation）面板显示架构，增强公司在笔电显示市场竞争力。

    　　车载CIS 市场份额快速提升：公司汽车CIS 业务收入增加57%至36 亿元，市场份额快速提升。根据Canalys，2022 年全球新能源车年增长 55%，达 1,010 万辆。新能源汽车累计销量得到明显提升，公司凭借先进紧凑的汽车 CIS 解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括 ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。公司推出新款车规级PMIC 产品，配合公司CIS 产品为客户提供更为系统的解决方案，公司的模拟产品解决了许多电池功率密度和电源管理问题。

    　　持续加大研发投入和技术创新： 2022 年，公司半导体设计业务研发投入金额约为32 亿元，同比增长 23%。公司持续稳定地加大在各产品领域的研发投入，为产品升级及新产品的研发提供充分的保障，产品竞争力稳步提升。手机CIS 方面，公司针对旗舰机和中高端智能手机推出OV50H、OV50E 等高阶像素产品；车载CIS 方面，公司推出升级版300 万像素CIS 产品OS03B10、500 万像素全局快门传感器OX05B1S、300 万像素系统成像解决方案OX03D4C 等。

    　　我们预测公司23-25 年归母净利润分别为23.1、31.7、40.9 亿元（原23-24 年预测为71.3、89.8 亿元，主要下调了收入、毛利率，上调了费用率和减值损失），根据可比公司23 年平均64 倍PE 估值，给予124.80 元目标价，维持给予买入评级。

    　　风险提示

    　　高端CIS 出货不及预期；手机CIS 市占率下滑；自动驾驶渗透不及预期；资产减值风险。