重申韦尔股份的“买入”评级，下调目标价至人民币128.7 元，潜在升幅23%。

    重申韦尔股份“买入”评级：从基本面看，我们期待韦尔股份今年会有逐季改善的走势。主要基于：1）公司手机业务的基本盘会跟着手机行业的复苏而恢复，下半年优于上半年。2）新能源汽车和医疗等业务及新产品的收入和利润都将维持高速成长，提供基本面增量。3）半导体行业下行有望于今年二、三季度触底，公司下半年的Beta 也有较大机会。因此，我们重申韦尔的“买入”评级。

    手机图像传感器业务逐季改善：管理层预期手机传感器去库存有望在二季度末时完成。这与我们在渠道调研时看到的情况大体类似。

    因此，公司的手机CIS 出货量有望跟着智能手机行业的复苏而重回增长，这也与我们在舜宇报告中的判断一致。同时，随着供应商战略调整及新产品的上市，韦尔的手机图像传感器成本以及毛利率也会相应改善。我们期待韦尔手机的基本盘今年逐季向上。

    新能源汽车、医疗、机器视觉等图像传感器及新产品高速成长：在2022 年，汽车电子、医疗、新兴市场/物联网三个高速成长的板块已经占到公司图像传感器业务的近40%。我们预计，今年和未来几年，这三个业务板块的增长将保持高于公司整体增速，收入占比也有望进一步扩张。从而为公司打开估值的上行空间。

    估值：我们采用DCF 估值方法对韦尔股份进行估值。我们采用3.1%的无风险利率，并假设韦尔股份2027 年到2031 年的成长率为6%-10%，永久增长率为3%，WACC 是7.5%。我们得到128.7 人民币的目标价，潜在升幅23%。

    投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。半导体行业及公司的芯片去库存速度弱于预期，拖累图像传感器、TDDI 等产品出货量。国内或者海外新能源车行业增长弱于预期，影响车载产品出货量。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压，复苏慢于预期。