业绩回顾

    　　1H23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入88.58 亿元，同比下降19.99%；归母净利润1.53 亿元，同比下降93.25%，低于我们预期，主要原因系下游需求仍旧表现出较低迷的状态。1H23 毛利率达20.93%，同比下降13.35ppt，我们认为这是由于公司在库存去化过程中部分产品价格承压。

    　　发展趋势

    　　2Q23 收入45.23 亿元，同比下降18.26%；归母净利润负0.46 亿元，同比由盈转亏。我们认为主要原因是：1）下游消费电子等需求持续低迷；2）产业供应链端库存高企引发的去库存导致产品价格承压，盈利能力下滑。在行业需求仍处于低位的背景下，公司积极拓展业务，1H23 汽车市场收入达19.04 亿元，同比提升18.87%；且触控与显示解决方案、智能手机CIS、笔电CIS 等业务逐渐回暖，环比分别增长133.5%、23.76%、8.28%。展望下半年，我们看到消费电子市场弱复苏，公司新产品不断开拓，叠加低成本开始显现效果，我们预计下半年公司收入和盈利有望环比显著提升。

    　　库存去化有一定效果，经营状况持续向好。公司2Q23 库存下降至98.28亿元，环比下降 8.74%。我们预计下半年公司仍有少量64MP 等产品需要继续去库存，但整体新产品的销售占比有望明显提升，我们预计3Q 末行业去库存结束。公司在库存去化及供应链调整的情况下，销售回款保持正常的节奏，同时公司控制生产下单规模，购买商品支付的现金显著下降，实现经营活动产生的现金流量净额同比转正。当前公司2Q23 毛利率17.3%，环比下滑7.42ppt。我们认为随着下半年库存逐步回归更健康水位，公司毛利率有望改善。

    　　把握行业技术发展方向，发力中高端手机主摄。2023 年上半年，公司半导体设计业务研发费用约为 9.38 亿元，研发费用率约10.6%，研发投入保持稳定。公司陆续推出OV50H、OV50E 等为代表的主力新产品，我们认为这些产品成为公司在中高端安卓手机CIS 中提升份额的关键。

    　　盈利预测与估值

    　　由于下游需求疲软，我们下调23/24 年营收11.7%/14.3%至208/252.12 亿元，考虑到毛利率降低，下调净利润50%/14.8%至10.36/34.16 亿元。当前股价对应2024 年34.6 倍市盈率。考虑到行业景气度底部已现，公司新产品拓展顺利保障长期成长性，我们维持目标价129 元不变，对应2024 年44.6 倍市盈率，较当前股价有29%的上行空间。

    　　风险

    　　消费电子需求恢复不及预期；新兴市场开拓进展不及预期；新产品量产节奏不及预期。