2Q23 归母净利润符合业绩预告，主因毛利率拖累韦尔股份发布23 年二季报，实现营收45.23 亿元（yoy-18%），归母净亏损0.49 亿元（yoy-104%），扣非净利1.01 亿元（yoy-118%）。公司2Q库存水平环比下降到98.3 亿元人民币（-8.7% qoq），管理层表示，去库存进展慢于预期主因手机需求疲软以及汇率变动影响，公司新的库存水平目标是4Q23 库存周转回到3 个月水平。公司2Q23 整体毛利率受去库影响下滑至17.3%（-7.4pp qoq，-16pp yoy），是业绩主要拖累。展望2H23，我们认为50D/50H 等新品出货，以及中芯代工新产品将具有更低成本，毛利率或环比改善，公司目标4Q24 末整体毛利率回到30-35%。我们下调公司2023/24/25 年净利润28/16/14%至12.4/27.2/33.4 亿元以反映毛利率疲软。考虑公司新产品布局使公司受益于行业结构性增长，给予2024年50 倍PE（行业中位数2024 年43 倍），下调目标价至115 元，买入。

    　　2Q23：毛利率拖累公司业绩表现，下修正常库存水平目标至3 个月周转2Q23 公司实现营业收入45.23 亿元（yoy-18%），整体毛利率受去库影响下滑至17.3%（-7.4pp qoq，-16pp yoy）。1H23 图像传感器/模拟设计/TDDI/半导体分销收入占比分别为70/6/8/16%，同比下滑15/0/4/9%。图像传感器分行业看手机/汽车/安防/其他分别占比44/31/15/10%，同比下滑15%/增长19%/下滑25/50%。公司表示上半年手机、TDDI、分销业务毛利率较低拖累了公司整体毛利率，下半年随着老库存的消耗，公司毛利率有望环比改善。对于库存，2Q 库存环比下降到98.3 亿元人民币（-8.7%qoq），管理层表示公司新库存目标是4Q23 库存周转回到3 个月水平。

    　　长期展望：手机CIS 产品布局完善，汽车等新业务继续驱动成长我们看到行业端，大相面摄像头从高端手机逐渐向中端手机渗透，带动CIS 行业出现结构性成长，公司端完成了2000 元以下（50D），2000-3000元（50E），3000 元以上（50H）安卓手机主摄图像传感器产品的布局，根据管理层接下来将有更多50M 像素系列产品推出。我们预计随着旧库存消化结束，新产品或带动公司收入、盈利能力改善。车载端，我们预计车载CIS 仍将保持高速增长，LCoS 也将在23 年开始贡献收入，其他MCU/PMIC/CAN/LIN 等后续也将在24/25 年陆续落地形成收入。

    　　维持买入评级，下调目标价至115 元

    　　我们下调公司2023/24/25 年净利润28/16/14%至12.4/27.2/33.4 亿元以反映毛利率的疲软。考虑公司新产品持续布局使公司受益于行业结构性增长，给予2024 年50 倍PE（行业中位数2024 年43 倍），下调目标价至115 元，买入。

    　　风险提示：全球半导体下行周期，手机等需求不及预期，行业竞争加剧。