3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：收入62.23 亿元，同比上升44.35%；归母净利润2.15 亿元，同比由亏转盈，业绩符合我们预期但超出市场预期，主要原因系下游需求的回暖及新产品占比提升。3Q23 毛利率达21.78%，环比上升4.48pct，我们认为这是由于公司库存去化接近尾声，新产品占比提升。

    　　发展趋势

    　　3Q23 收入同比及环比实现大幅增长；归母净利润同比及环比由亏转盈。我们认为主要原因是：三季度以来各个细分市场需求（包括手机和汽车市场）在逐渐恢复，在新产品助力下，公司来源于半导体设计业务收入实现了较显著的增长。当前公司3Q23 毛利率21.78%，环比上升4.48pct，但同比仍下降6.65pct。展望四季度，我们认为随着搭载公司新产品的机型不断发售，叠加下半年代工低成本效果加强，我们预计公司盈利能力将保持环比提升。

    　　公司积极推进库存去化，去库进度大超市场预期。公司3Q23 库存下降至75.52 亿元，相较于2Q23 的98.28 亿元环比下降 23.16%（2Q23 环比1Q23 仅降低9%），存货负担大幅度减轻，去库进展大超市场预期，我们认为反映出3Q23 市场需求环比强势复苏，叠加公司新产品量产顺利。我们预计公司64MP 等剩余老产品去库存今年年底结束，整体库存水位年底降至60 亿元左右。我们认为去库结束有利于CIS 行业产品价格的修复，看好明年手机CIS 价格止跌回升，行业整体有望迎来盈利修复。

    　　把握行业技术发展方向，高中低端布局全面。2023 年前三季度，公司半导体设计业务研发费用约为15.62 亿元，研发费用率约10.4%，研发投入保持稳定。公司推出了不同像素尺寸的高阶像素产品，包括面向手机市场的50H、50E 等,发力1.0 微米以上大pixel 市场。我们认为今明两年在高端机大pixel 市场，公司对海外友商的国产替代成为主线。而在小pixel 技术上，公司通过产业链转移提升了性价比，有望进一步扩大份额。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变，23/24 年营收预测208/252.12 亿元，净利润预测10.36/34.16 亿元。当前股价对应2024 年35.5 倍市盈率。考虑到行业景气度底部已现，公司新产品拓展顺利保障长期成长性，我们维持目标价129元不变，对应2024 年44.6 倍市盈率，较当前股价有26%的上行空间。

    　　风险

    　　消费电子需求恢复不及预期；新兴市场开拓进展不及预期；新产品量产节奏不及预期。