3Q23 收入超预期，去库存顺利，关注50M 系列新品对业绩增厚

    韦尔23 年三季报实现营收62.23 亿元（yoy+44%），超过我们此前预期（55亿元），归母净利润2.1 亿元（yoy+255%），扣非净利2.1 亿元（yoy+206%）。

    　　公司3Q 库存水平环比下降到75.52 亿元人民币（-23.2% qoq），距离公司3 个月库存周转（60-70 亿）目标已经非常接近。公司3Q23 整体毛利率21.8%（+4.5pp qoq），主因50M 新品以及汽车产品的带动。展望未来，我们认为手机50M 系列新品在低/中/高/潜望全面布局有利于公司在未来逐渐在高像素产品提升市场份额，但公司毛利率修复预计仍需时间。我们下调公司2023/24/25 年净利润40/14/5%至7.5/23.5/31.9 亿元以反映毛利率修复节奏。考虑公司新产品布局有望带动公司在高端产品市占率提升，给予2024年57.8 倍PE（行业中位数2024 年50.6 倍），维持目标价115 元，买入。

    　　3Q23：手机CIS 新品带动收入超预期，库存去化顺利3Q23 公司实现营业收入62.2 亿元（yoy+44%），其中分销业务收入7.7 亿元，半导体设计业务实现收入54.5 亿元。整体毛利率环比提升4.5pp 至21.8%，主因手机CIS 新产品以及汽车CIS 的带动。公司3Q 库存水平环比下降到75.52 亿元人民币（-23.2% qoq），距离公司3 个月库存周转（60-70亿）目标已经非常接近。我们预计随着高成本库存消化完毕，以及高端产品的逐渐放量，公司毛利率有望持续环比回升，带动公司盈利能力改善。

    　　长期展望：手机CIS 产品布局完善，汽车/AMOLED 等业务继续驱动成长我们看到行业端，大相面摄像头从高端手机逐渐向中端手机渗透，带动CIS行业出现结构性成长，公司持续在2000 元以下（50D），2000-3000 元（50E），3000 元以上（50H/K），以及后续潜望式（50M）各价格段各类安卓手机图像传感器产品的布局。我们预计随着新产品的持续推出，公司有望在安卓手机主摄市场份额持续提升。车载端，我们预计车载CIS 仍将保持高速增长，LCoS 也将在23 年开始贡献收入，其他MCU/PMIC/CAN/LIN 等后续也将在24/25 年陆续落地形成收入。显示驱动端，明年AMOLED 产品或从明年上半年开始导入。

    　　维持买入评级，及目标价至115 元

    　　我们下调公司2023/24/25 年净利润40/14/5%至7.5/23.5/31.9 亿元以反映毛利率修复节奏。考虑公司新产品布局有望带动公司在高端产品市占率提升，给予2024 年57.8 倍PE（行业中位数2024 年50.6 倍），维持目标价115 元，买入。

    　　风险提示：全球半导体下行周期，手机等需求不及预期，行业竞争加剧。