投资要点

    　　公司发布2023 年三季度业绩报告，2023 年Q3 公司实现营收62.23 亿元，同比增长44.35%，环比增长37.59%；2023 年Q3 单季度实现扣非归母净利润为2.09 亿元，扭亏为盈。

    　　库存去化颇具成效，经营全面改善

    　　库存角度看，今年以来公司持续积极推进库存去化，截止到2023 年9 月30 日公司的库存为75.52 亿元，环比Q2 减少22.76 亿元，库存去化顺利；营收角度看，公司单季度营收为62.23 亿元，接近2021 年Q2 的历史高位62.36 亿元，主要系下游需求的逐渐回暖，新产品加持下公司设计业务实现了较为显著的增长，其中公告指出半导体设计业务营收为54.46 亿元，占比87.52%；从销售毛利率看，公司2023 年Q3 为21.78%，环比Q2 增长4.48 个百分点，我们认为随着公司新品的推出以及产品成本的下降，整体盈利能力有望稳步提升。

    　　后置主摄技术迭代不止，龙头公司持续前行

    　　根据我们产业链研究，后置主摄技术创新迭代不止，索尼推出堆栈式CMOS 图像传感器，利用SSS 的堆栈技术，将过去分布在像素芯片上、将光转换成电信号的光电二极管与控制信号的像素晶体管层分离到不同的基片上，构建堆栈结构扩大光电二极管的容量，提升单个像素最多能容纳的电子数量即满阱容FWC。同时，将传输控制晶体管（TRG）以外的复位晶体管（RST）、选择晶体管（SEL）和放大晶体管（AMP）等像素晶体管分布在没有光电二极管的基片层上，因此可增加放大晶体管的尺寸使得在拍摄夜景等昏暗场景时容易产生的噪点显著减少。三星HP2 则采用双垂直传输门技术，可显著提高信号传输效率和满阱容量，与前代产品相比，每个ISOCELL HP2 像素可吸收的电子数量增加了33%，即使在高亮环境下，亦能增强每个像素的色彩和细节。全球领先的图像传感器厂商依然致力于后置主摄的创新与迭代，我们认为只有具备足够研发实力的CIS 企业方能紧跟技术迭代，2023 年前三季度公司研发费用为15.62 亿元，未来公司将继续加大新品的研发投入发力安卓市场。而随着主摄技术的不断迭代更新以及未来对高清视频拍摄等要求，我们认为CIS 产品未来的附加值量将有望进一步提升，助力龙头企业持续前行。

    　　面板产业转移迎导入良机，依托终端品牌客户基础拓品类拓应用近年来国内面板产业链日益成熟，产业加速转移至国内，而驱动IC 作为面板产业链最关键的环节，设计、制造与封测配套环节均依然处于起步阶段。公司作为国内领先的智能手机LCD TDDI 领先企业，有望在产业加速转移以及终端客户提升国产化率过程中充分受益，在OLED DDIC 设计环节国内目前还是处于起步阶段，我们预计2024年国产IC 设计公司将会有一定的突破，我们认为显示驱动IC 部门依托集团的大客户战略以及产品的持续创新与迭代，有望不断提升市场份额。

    　　投资建议：

    　　由于终端下游复苏超预期，我们调整此前盈利预测，预计2023 年至2025 年营业收入由原来的205.44/251.50/299.88 亿元调整为220.86/265.03/318.04 亿元，增速分别为10%/20%/20% ； 归母净利润由原来的15.02/28.52/40.48 亿元调整为10.58/34.05/46.52 亿元， 增速分别为6.9%/221.8%/36.6% ； 对应PE 分别为114.7/35.6/26.1 倍。公司作为国产CIS 龙头，技术优势显著，叠加库存水位回归正常，需求回暖增长确定性强，持续推荐，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游市场需求恢复不及预期，产品研发或验证进程不及预期，市场竞争加剧风险等。