事件：韦尔股份10 月27 日晚发布2023 年三季报，公司前三季度实现收入150.81 亿元（YoY-1.96%），归母净利润3.68 亿元（YoY-82.86%），扣非归母净利润1.3 亿元（YoY-89.65%）。对应3Q23 单季度，公司实现收入62.23亿元（YoY+44.35%，QoQ+37.58%），归母净利润2.15 亿元，扣非归母净利润2.09 亿元，均同环比扭亏。

    收入增长超预期，库存显著去化。3Q23 公司实现收入同环比高增，归母净利润同环比扭亏，一方面由于公司销售规模增加，毛利率改善，且上年同期受市场影响计提较大额资产减值损失，3Q23 公司实现毛利率21.78%，环比提升4.47pct；另一方面由于公司3Q23 期间费用减少，公司3Q23 销售/管理/研发/财务费用合计9.9 亿元，费用率合计15.91%（YoY-9.38%，QoQ-2.33%），同环比显著改善。此外，2023 年Q3 末，公司库存降至75.52 亿，较Q2 末减少22.77 亿，自去年Q3 末库存见顶以来连续4 个季度减少，且Q3 加速去化。

    下游需求回暖，50M新品放量产品结构不断优化。2023 年Q3，伴随下游需求逐渐回暖，同时在公司新产品助力下，公司半导体设计业务收入实现显著增长。3Q23 公司半导体设计业务实现收入54.46 亿元，占营收比重87.52%，较23 年上半年提升3.83pct，随着公司5000 万像素以上图像传感器新品在3Q23量产交付，公司收入结构逐步优化，助力平均毛利率水平环比明显改善。后续伴随公司高阶图像传感器新品的推出以及产品成本下降，公司的产品结构及成本结构有望持续改善和优化，整体盈利能力有望稳步提升。

    加大研发投入，三大业务领域新品稳步推进。公司专注“图像传感器解决方案+触控与显示解决方案+模拟解决方案”三大半导体设计业务，并持续稳定加大研发投入，保证三大业务领域新品研发稳步推进。3Q23 公司研发费用6.24 亿元（YoY+1.98%，QoQ+32.11%），研发费用率10.02%，持续稳定的研发投入有望为公司各产品领域新品研发和产品升级提供保障。CIS 业务方面，公司持续推进产品迭代和新品开发，智能手机对大像素尺寸和更大光学格式的50M CIS产品需求与日俱增，公司推出的OV50H、OV50E 等产品可为旗舰和中高端智能手机后置主摄提供优质成像效果；汽车摄像头数量迅速增加提升车载CIS 需求，公司研发的HALE 组合算法、分离像素LFM 技术等满足汽车CIS 高性能需求。

    此外，公司在触控显示和模拟业务方面不断开发新品、拓宽市场应用，进展顺利。

    投资建议：考虑公司前三季度业绩表现，下修公司23/24/25 年归母净利润为10.81/23.19/35.43 亿元，对应现价PE 分别为112/52/34 倍，我们继续看好公司平台型半导体发展之路和在高端产品的持续突破，维持“推荐”评级。

    风险提示：公司新产品研发不及预期风险；下游行业复苏不及预期的风险；市场竞争加剧风险。