投资要点
2025 年1 月21 日，韦尔股份发布2024 年度业绩预增公告。
全年业绩预计高速增长，毛利率有望显著改善公司预计2024 年实现营收254.08~258.08 亿元，同比增长20.87%~22.78%，创历史新高；归母净利润31.55~33.55 亿元，同比增长467.88%~503.88%；扣非归母净利润29.73~31.73 亿元，同比增长2054.23%~2199.15%。2024 年公司业绩显著提升主要系1）公司CIS 在高端智能手机市场和汽车自动驾驶应用市场的持续渗透，相关领域的市场份额稳步成长，推动营收和毛利率显著增长；2）为更好的应对产业波动的影响，公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，公司产品毛利率逐步恢复。
24Q4 公司预计实现营收65~69 亿元，同比增长9.44%~16.18%；归母净利润7.80~9.80 亿元，同比增长316.64%~423.47%；扣非归母净利润6.80~8.80 亿元，同比大幅增长。
智驾加速渗透推动汽车CIS 量价齐升，技术领先助力手机主&副摄份额增长汽车：随着智能驾驶加速渗透，单车CIS 数量有望保持稳定增长，同时对更高像素CIS 的需求亦不断提升。索尼表示2027-2028 年发布的汽车将配备约12 个车载摄像头；Yole 预计，至2029 年汽车CIS 分辨率有望达到12MP 以上。公司凭借先进紧凑的汽车CIS 解决方案覆盖了广泛的汽车应用。针对前视等高端应用，公司推出汽车行业的首款1200 万像素传感器——OX12A10（1/1.43 英寸，12MP，2.1μm），预计25Q3 量产。OX12A10 采用了TheiaCel技术成功实现更宽的动态范围，是公司2.1μm TheiaCel产品系列中分辨率最高的传感器。针对环视和后视等应用领域，公司推出首款也是唯一一款采用TheiaCel技术的3.0μm 像素汽车视觉传感器——OX03H10（1/2.44 英寸，3MP，3μm），单次曝光可140dB 动态范围，预计25H1 量产。针对车内视觉应用，公司已与飞利浦合作开发全球首个车内驾驶员健康监测解决方案。
手机：公司在智能手机领域已完成全系列机型后置主摄产品布局。OV50H 凭借优异的性能，广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案，正逐步替代海外同类竞品。全球首款采用TheiaCel技术的智能手机CIS OV50K40 凭借LOFIC 功能可实现单次曝光接近人眼级别的动态范围。根据芯传感1 月14 日消息，荣耀正在试用公司两款50MP 传感器，尺寸分别为1/1.3 英寸和1 英寸，均支持LOFIC 技术。
Yole 预计潜望式模组将从2023 年的约400 万个快速增长至2029 年的1000 万个，CAGR 为16.4%。公司积极开拓长焦等副摄市场，凭借宽动态、低功耗等性能优势，副摄产品市场份额有望快速提升。2024 年8 月，公司推出OV50M40（1/2.88 英寸，50MP，0.61μm），以应对前摄、广角、超广角、长焦等应用对小尺寸50MP CIS 的需求。
新兴市场：智能眼镜正加速进入大众消费时代，有望进一步拓宽CIS 市场空间。
VR 眼镜（如Meta Quest2）需2-6 个摄像头， AR&MR（如微软hololens）需4-10个摄像头，空间计算（如Apple 的Vision Pro）需14 个以上的摄像头（eye trackingx4，dTOF+Structure Light+RGB Cam X2 +Tracking Cam X6）。公司通过在全局曝光技术的领先优势，赋能终端设备实现眼球追踪、同步定位和制图（“SLAM”）等功能，公司CIS 产品在小尺寸及低功耗方面的优势高度适配AR/VR 包括AI 眼镜等终端客户需求，此外，公司开发的LCOS 产品凭借其高解析度、外形紧凑、低功耗和低成本的特点，将为AR/VR 包括AI 眼镜等新兴市场在经济适配性及方案可行性方面提供更多助力。
投资建议：根据公司业绩预告，我们调整此前对公司的业绩预测。预计2024-2026年，公司营收分别为255.00/306.00/354.97 亿元（前值为264.86/318.36/375.67亿元），增速分别为21.3%/20.0%/16.0%，归母净利润分别为32.70/45.05/56.61亿元（前值为34.77/47.02/60.25 亿元），增速分别为488.5%/37.8%/25.7%；PE分别为40.3/29.2/23.3。公司CIS 产品矩阵实现了中高端全系列覆盖，多种核心技术持续精进提供超高质成像，高筑产品核心竞争力。持续推荐，维持“买入”评级。
风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。